20 年年报在预告偏上限位置，21 年一季度盈利持续靓丽。公司20 年实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为62.38 亿元、8.90 亿元和8.86 亿元，分别同比增长34.09%、145.03%和156.78%，在之前业绩预告的偏上限位置。同时，21Q1 公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为14.61 亿元、1.65 亿元和1.59亿元，分别同比增长80.57%、463.19%和235.39%，盈利持续靓丽。

    　　20 年净现比增加，减持计提谨慎。公司20 年经营活动现金流量净额为5.52亿元，同比增长216.05%；净现比为0.62，高于19 年0.48 的水平，利润收款质量提升。公司20 年计提信用减值损失2.43 亿元，相比19 年的1.04 亿元水平增长较多，信用减值损失主要是计提应收款项减值准备所致，但20 年信用减值损失增速远高于公司20 年底应收项目较19 年底的增速，也远高于公司20 年新增应收项目对19 年的增速，所以我们推测可能是公司基于谨慎性原则对部分客户应收项目进行了较严格的减值。

    　　发展目标出炉，公司计划2025 年实现200 亿收入规模。公司发展规划出炉，计划2021 年、2022 年、2025 年分别实现80 亿、100 亿和200 亿收入规模。

    　　为实现该发展目标，公司计划未来3 年产能复合增长率达40%以上，人均产值每年提升10%。从客户结构上，公司计划直销方面提高百强客户战略合作率，同时大力发展经销商，计划21 年经销占比达45%，重点经销商客户达2000 家。按照公司2025 年实现200 亿收入规模计算，公司需要在20 年基础上实现26.24%的收入复合增速。

    　　公司处于快速增长期，规模效应逐渐显现。公司现处于高成长时期，产能建设有条不紊，除拥有佛山科顺、昆山科顺、重庆科顺、德州科顺、鞍山科顺、南通科顺、荆门科顺、渭南科顺八大生产基地外，还正在建设福建科顺、德州科顺三期生产基地。我们认为，公司新建的生产基地设计更优，能够加强对原材料的控制。同时，伴随公司在全国生产基地布局逐渐完整，运费将得到进一步降低，规模效应显现。

    　　盈利与估值。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.79、2.39、3.11 元/股，可比上市公司2021 年预测PE 的平均数为41.6 倍，给予公司2021 年22-27 倍预测PE，对应合理价值区间39.38-48.33 元/股，“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅提升风险。