事件：公司发布2020 年年报，全年实现营业收入62.4 亿元，同增34.09%；归母净利润8.9 亿元，同增145.03%；扣非归母净利润8.9 亿元，同增156.78%。

    　　2021 年一季报显示，公司实现营收14.6 亿元，同增80.57%；实现归母净利润1.7 亿元，同增463.19%。

    　　点评：

    　　销量提升叠加成本下降，2020 年业绩实现大幅增长：随着公司荆门、渭南生产基地相继投产，且市场持续开拓带来份额的不断提升，2020 年防水材料销量为4.38 亿平米，同增63.83%。分业务板块来看，防水卷材业务营收40.59 亿元，同增28.09%；防水涂料业务营收11.52 亿元，同增24.72%；防水工程施工业务营收9.90 亿元，同增96.24%。此外，受益于2020 年主要原材料—沥青价格整体处于低位，公司生产成本较上年降低，全年毛利率达到36.94%，同比提升3.41 个百分点。综合而言，销量增长带来的收入增加、原材料降价带来的成本下降，共同推动公司利润的大幅提升。

    　　2021 年Q1 营收创历史新高：2021 年一季度，由于市场需求持续旺盛、行业集中度加速提升，公司产品产销量继续增长，带动营收增加。公司产品销售毛利率32.15%，同比下调1.09 个百分点，主要受会计准则调整影响，公司明确同口径下毛利率实际上升。此外，由于规模效应逐渐显现以及费用管控能力的增强，公司期间费用率为14.75%，同比下调9.3 个百分点，虽有销售费用调整因素，但公司亦明确同口径费用率下降。公司销售净利率为11.32%，较2020 年同期提升7.69 个百分点，较2019 年同期提升4.87 个百分点，盈利能力提升明显。

    　　仍处快速成长期，向上空间不断打开：根据公司未来三年（2021-2023）产能发展计划，产能复合增速将达到40%，随着已建产能的不断释放和在建产能的未来投产，公司百亿战略目标具备产能支撑。公司已对组织架构进行全面优化，工程建材、民用建材、修缮、国际建材四大板块并驾齐驱，经营效率有望进一步改善。此外，公司大力发展经销商，在加速市场渗透的同时，将不断优化经营现金流，带来经营质量的提升。

    　　盈利预测、估值与评级：随着公司市占率提升及产能充分释放，我们上调21-22年归母净利润预测（上调幅度分别为45.09%、48.88%）、新增23 年归母净利润预测分别为11.52、15.32 和18.50 亿元，对应公司EPS 分别为1.81、2.41和2.91 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场份额提升不及预期，原材料价格上涨，下游客户回款不及预期。