稳健前行的防水行业头部企业。科顺股份成立于1996 年，2015 年10月挂牌新三板，2018 年1 月在深交所创业板上市。公司规模位列防水行业第二，在竞争激烈的防水行业保持身位领先，同时适当拓展协同品类。公司自上市以来持续股权激励，增长动能十足。根据2020 年报，公司经营目标为2021 年、2022 年、2025 年分别计划实现80 亿元、100 亿元、200 亿元的营收规模，显示公司中长期发展信心。

    　　防水行业千亿市场，仍有增量，正在加速集中。防水行业长期需求稳定，超2000 亿元的赛道，下游住宅、民用、基建、工业需求分别占50%、20%、20%、10%，从房地产和基建来看，未来五年防水行业需求仍有增长，且修缮市场和行业提标将带来行业增量。目前行业仍处于“大行业小公司”格局，但近年来在行业提标、房地产和基建集采、下游集中度提升、其他上市企业跨界进入等多重因素促进下，防水行业集中度正在加速提升，公司作为防水行业第二梯队头部企业地位稳固。

    　　公司核心竞争力分析：成长与质量兼备的防水行业头部企业：（1）初步实现全国产能布局，未来三年进入产能释放期，为公司双百亿目标提供充足的产能保障，费用率仍有下行空间；（2）“直销+经销”双轮驱动，提升经销占比，渠道管理能力和现金流突出；（3）公司管理优化和规模效应显现，人均效益显著提升；（4）业务协同和品类拓展，有望开拓新的业绩增长点；（5）公司毛利率趋稳，原材料涨价影响弱化。

    　　投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.77/2.38/3.07元，按最新收盘价对应PE 分别为19.7/14.7/11.4 倍，参考可比公司估值和公司未来预期增速，我们给予公司2021 年合理PE 25x 的判断，对应公司合理价值44.19 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格持续上涨，下游需求大幅下滑。