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    科顺股份发布《关于回购公司股份方案的公告》:公司拟以8000 万~15000 万自有资金回购公司股票,回购价格不超过20.00 元/股,拟回购股份将用于员工持股计划或股权激励。

    评论:

    估值降至历史低位,回购计划彰显信心:近期受下游地产资金偏紧、原材料价格持续高位等因素影响,公司PE(ttm)已降至17.23x,为历史最低值。基于对公司价值的判断和未来可持续发展的坚定信心,公司于2021 年7 月19 日晚发布《关于回购公司股份方案的公告》,拟以8000 万~15000 万自有资金回购公司股票,回购价格不超过20.00 元/股,拟回购股份将用于员工持股计划或股权激励。按20 元/股测算,拟回购股份数量约400 万股,占公司总股本0.35%。

    根据公告,公司经营正常,继续推进全年80 亿收入目标,原材料价格上涨短期有所压力,但影响不大,属于正常波动范围。沥青成本约占公司营业成本的30%左右,若其采购均价上涨10%,则对毛利率的影响约2 个点,考虑公司规模效应持续释放,预计净利率波动小于毛利率波动。

    高质量经营开启公司发展新阶段。1)成本端:公司早期沥青采购主要采取现采模式,随着新建基地逐渐投产,公司开始在荆门、渭南等生产基地增加沥青储罐,目前的储量近一个季度的用量,未来随着储量增加,成本波动性有望减弱;另外,公司部分生产基地已经开始逐步配套特种砂浆、涂料、密封材料等其他产品,产品品类丰富也将降低成本结构中沥青的占比;2)管理端:公司2020 年期间费率降至15.10%,为历史最低值,除研发费率外,其他三项均有不同程度的下降,其中尤以运输费率和销售费率下降最为明显。受益于管理增强,公司经营效率显著提升,人均创利达到26.36 万,同比增幅超100%。

    防水行业提标在即,头部企业或将进一步集中:5 月成都住建局发布《关于政府投资项目使用水性建筑涂料、高分子防水材料的通知》,通知指出,“涉及室外喷涂、粉刷,防水、标线和标识作业等VOCs 排放工序作业的政府投资项目要全部使用水性建筑涂料、高分子防水材料”。2019 年住建部发布《住宅项目规范(征求意见稿)》,提出“屋面防水设计年限不低于20 年,卫生间防水设计年限不低于15 年,地下工程防水不低于建筑结构设计年限(>=50年)”,而现行的标准则要求“屋面防水工程、有防水要求的卫生间、房间和外墙面的防渗漏,为5 年”。我们认为质保期的延长将降低B 端客户对价格的敏感度,进一步推动行业品牌化发展,头部企业有望再次集中。

    盈利预测及评级:我们预计公司2021-2023 年EPS 各为0.98 元/1.32 元/1.73 元/股(原值为1.84 元/2.47 元/3.24 元/股,主要系股本变动),对应PE 各为16x、13x、10x。公司产能快速扩张,经营质量持续提高,行业集中度提升趋势不改,给予2021 年25x 估值,目标价24.5 元/股,维持“强推”评级。

    风险提示:原材料价格剧烈波动,地产调控超预期收紧,应收账款回收风险。