防水行业新规颁布在即，开启良币驱逐劣币时代。近年来随着环保监管以及政策标准趋严引领防水行业规范化发展，高耗能、落后的小企业逐步被淘汰，同时下游房地产集中度及精装修渗透率提升，集采模式下倒逼防水龙头市场份额提升；而下半年《建筑与市政工程防水通用规范》新标准有望实施，届时行业规模扩容及产品质量要求进一步提升，则充分利好头部企业。我们认为，防水行业进入良币驱逐劣币阶段，未来集中度将加速向龙头企业聚拢。

    　　产能稳步扩张，提供成长动能。根据公司 2021-2023 年产能规划，明确提出未来三年产能将保持 40%的复合增速，为 22 年实现百亿营收，25 年实现两百亿营收的目标提供支撑。目前公司九大产能基地基本覆盖全国大部分区域，福建三明基地、德州基地三期在建中，2021 年公司产能将进一步释放，产能布局趋于合理，完善供应链体系及节约物流成本。我们认为，随着防水行业发展愈发规范，公司作为头部企业，渠道、品牌及规模优势逐步显现，随着新建产能逐步释放，公司有望稳步提升市场份额。

    　　优化渠道加强回款，稳步提升经营质量。上市以来，公司不断加强应收账款的管控与回收力度，将应收款回收与业务员绩效挂钩，同时公司将客户按标准划分，优先选择优质客户合作，经营质量与现金流情况逐步改善；公司不断优化渠道结构，加快经销商拓展，一方面可以提升公司渠道覆盖范围，带来更多业务量；另一方面经销商回款情况更好，有利于公司现金流改善；截止到 2020 年末公司与超过 1700家经销商建立了长期稳固的合作关系，较 2019 年大幅增长；按照公司规划，2021-2022 年经销渠道占比将分别达到 45、50%。

    　　收购丰泽股份，开启品类扩张之路。2021 年初公司公告拟以 4.956 亿元收购丰泽股份 100%的股权，并签署业绩承诺 21-23 年扣非归母净利润不低于 4200万元、5040 万元、6048 万元，若 21 年未能完成收购，业绩承诺将延迟一年计算。丰泽股份主要为铁路、公路、地铁以及轨道交通等重大工程提供止、排水以及减隔震方面提供技术支持，主营支座、止水带和伸缩装置等产品。丰泽股份聚焦准入门槛较高的重大工程基建领域，若此次收购完成，公司可以依托丰泽股份的渠道优势，扩大基建领域的市占率，提高非房业务占比；同时公司利用自身规模、渠道及品牌优势为丰泽赋能，激发更大的潜能，公司产品也将多元化发展，提升抗风险能力。

    　　投资建议：考虑到防水新规即将颁布利好头部企业以及公司产能快速释放，未来成长可期。我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 11.47、15.88 和 21.28亿元，同比增长 29%、38%和 34%，EPS 分别为 1.0、1.39 和 1.86 元，对应 PE估值分别为 15.0、10.8 和 8.1 倍；给予公司基于 21 年业绩盈利预测 20-23 倍 PE的估值，对应目标价区间为 20-23 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：地产投资大幅下滑，行业新规颁布进度不及预期，原燃料价格大幅上涨超预期，落后产能退出进度低于预期。