投资要点

    　　公司披露2021 半年报，报告期内实现营收37.61 亿，同比+41.42%，归母净利4.7 亿，同比+62.13%，扣非后归母净利4.33 亿，同比+47.75%。其中，单二季度收入23 亿，同比+24.3%，归母净利3.03 亿，同比+16.18%，扣非后归母2.71 亿，同比+5.21%。单二季度毛利率30.78%，净利率13.17%。

    　　原材料价格大幅上涨毛利率明显承压。报告期销售毛利率31.31%，剔除因会计核算规则变化引起的差异后，毛利率同比下降约4 个百分点，销售净利率12.5%，同比提高1.6 个百分点。

    　　上半年收现比0.75（2018-2020 年分别为0.9、0.95、0.89，2020H1 为0.82），净现比-1.4（2018-2020 年分别为-1.1、0.5、0.6，2020H1 为-1.1），付现比1.0（2018-2020 年分别为0.94、1.03、1.0，2020H1 为1.2）。经营活动产生的现金流量净额-6.75 亿，同比下降104%，主因应收款项增加。

    　　严格计提。上半年合计1.03 亿计提，其中，信用减值损失0.93 亿元，资产减值损失-0.1亿元。

    　　有序扩产、降本可期。预计未来产能扩张复合增速保持40%，已有8 大基地，在建包括福建科顺、德州科顺三期及十余家卫星工厂。

    　　投资建议：公司目标明确、规划清晰，持续扩大规模，市占率有望进一步提升，同时重视风控；收购丰泽、与同行开展密切合作体现管理层思路开放，积极应对变化。根据中报表现，我们调整2021-2023 年归母净利预测值分别为11.52、14.62、17.96 亿元，8 月27 日股价对应PE 分别为18.2X、14.3X、11.7X，建议维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格变动不及预期；房屋新开工不及预期；非房业务拓展不及预期。