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科顺股份(300737)机构评级研报股票分析报告

 
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科顺股份(300737):H1经营质量显优 战略目标引领高成长

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2021-08-29  查股网机构评级研报

  事件:

      公司2021 年上半年实现营收37.61 亿元,同比增加41.42%;归母净利润4.70 亿元,同比增加62.13%;扣非后归母净利润4.33 亿元,同比增加41.75%;基本每股收益0.41 元,同比下滑16.33%;加权平均ROE 为10.25%,同比提升1.49pp。

      评论:

      1、净利润增速优于收入增速,业绩目标稳健推进21H1 公司业绩增速较优,19H1-21H1 收入复合增长38%,归母净利润复合增长68%,彰显公司经营质量向好。分产品看,防水卷材/防水涂料/工程施工分别收入22.50 亿元/8.26 亿元/6.81 亿元,同比增长39%/59%/42%。分季度看,21Q1/Q2 单季度收入分别同比增长81%/24%至14.61 亿元/23.00 亿元,归母净利润分别同比增长470%/16%至1.67 亿元/3.03 亿元。考虑到Q1为传统淡季,预计公司今年80 亿元收入目标推进顺利。

      2、成本波动影响毛利率,净利率同比提升

      21H1 公司销售毛利率为31.31%,若剔除收入准则变更影响,毛利率较20H1下降约4pp,主因上游原材料价格波动影响,上半年沥青均价同比上涨约11%,致使公司防水材料销售毛利率同比下滑11.13pp,但防水工程施工毛利率同比提升5.93pp。剔除运输装卸费口径影响,21H1 期间费用率同比下降1.11pp 至14.25%,其中销售/管理费用率分别同比下降0.83pp/0.54pp,规模效应逐渐显现,研发/财务费用率分别同比上涨0.22pp/0.04pp。21H1 销售净利率同比提升1.6pp 至12.50%,整体盈利能力有所提升。

      3、持续加码经销布局,产能建设有序推进

      随着行业提标+龙头扩产,极度分散的防水行业集中度有所提高。公司作为防水行业第二龙头,成长性延续。工程建材集团收入比重占90%以上,民用建材集团占3%-5%,存量修缮和旧改支撑修缮集团收入增长。公司加码经销渠道布局,在全国设立了56 个销售办事处,与超过2000 家经销商达成长期合作,市政基建和民建业务快增。产能方面,公司在全国范围内现有德州、荆门、重庆、渭南等八大生产研发基地,目前德州三期、福建科顺和十余家卫星工厂在建,未来三年产能有望保持40%的年复合增长。21H1 经营性现金流净流出6.75 亿元,上年同期净流出3.31 亿元,主要系应收账款同比增长9.29%所致。未来随着经销和产能布局的完善,账期和现金流有望得到改善。

      4、战略目标指引长期发展,探索多元品类,维持评级为“强烈推荐-A”

      公司优选地产客户,直销收入稳健增长;发力经销布局,开拓小B 渠道,产能持续扩张,市占率有望持续提升。收购丰泽股份同步拓展基建业务、探索减隔震领域,未来或能提供新增长。公司持续按照2022 年收入过百亿、25 年过200亿的战略目标推进。我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.97、1.18 元,对应PE 为18.8x、15.5x,维持评级“强烈推荐-A”。

      风险提示:原材料成本大幅上涨、地产投资增速下滑、应收账款回款不及预期、收购资产效益不及预期。

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