事件描述

    2021Q1-Q3 实现收入56.8 亿元，同比增长31%，归属净利润6.7 亿元，同比增长17%，扣非业绩同比增长7%。2021Q3 实现收入19.2 亿元，同比增长15%，归属净利润2.0亿元，同比下降29%，扣非净利润同比下降31%。

    事件评论

    收入逆势增长，彰显强竞争力。公司前3 季度收入同比增长31%，在全年地产开工承压的背景下仍实现了逆势增长，彰显了强竞争力。公司单3 季度收入同比增长15%，单季度收入有所放缓，一是因为新开工总量持续低迷，二是因为地产商资金风险暴露，公司或主动收缩了对高风险地产客户的发货，以控制经营质量。

    盈利能力承压，去年基数较高。3 季度毛利率约30.0%，同比下降10.7 个百分点（未考虑会计准则的调整），环比下降0.8 个百分点。期间费率约16.1%，同比下降3.9 个百分点（未考虑会计准则的调整），其中销售、管理、研发、财务费率分别变动-4.4、-0.7、1.5、-0.2 个百分点。最终归属净利率约10.6%，同比下降6.4个百分点，环比下降2.6 个百分点。今年以来沥青价格上涨约30%，经销渠道已分别于3 月、6 月提价，但地产战略客户基本没有提价。随着年底将对地产战略客户进行年度调价，或可覆盖原材料价格上涨的影响，明年盈利能力有望得到改善。

    3 季度侧重于经营质量，应收增加有限。从前三季度来看，过去三年收现比分别为0.91、0.91、0.84，付现比为1.00、1.16、0.98，最终经营活动现金流净额为-6.2亿元（去年同期为-0.4 亿元），经营质量略有压力。从单季度来看，收现比为1.00，3 季度末应收票据及账款约47 亿元，环比增加约4 亿元，在地产链资金紧张之际，公司3 季度收现比环比上半年有所改善；付现比为1.01，环比上半年有所增加，最终经营活动产生的现金流净额约0.3 亿元。预计全年经营现金流净额有望转正。

    减隔震有望明年贡献增量。公司于今年开启品类扩张，收购了丰泽股份进军减隔震行业，目前收购事项正在积极推进中。减隔震是被忽视的优质赛道，国家强制性政策已于9 月实施，公共建筑市场空间将提升十倍，预计从当前20 亿元提升至200亿元以上，此外，远期450 亿的地产市场有望加速渗透，中长期需求持续性强。

    预计公司2021-2022 年归属净利润约9.5、12.9 亿元，对应估值16、12 倍。

    风险提示

    1. 地产新开工与基建投资大幅下滑；

    2. 原材料成本大幅上涨。