投资要点

    　　2021年 公司实现营业总收入77.71 亿元，同比+24.57%，主要原因系公司发货保持稳健增长。公司的防水卷材、防水涂料、防水工程施工、其他、其他业务收入分别实现营业收入45.55、16.84、15.28、0.01、0.03，分别同比变动+12.21%、+46.24%、+54.41%、-84.96%、-91.24%。

    　　2021 年公司实现综合毛利率28.51%，较去年-8.43pct，主要系沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨，导致公司生产成本相应上涨。分产品来看，公司的防水卷材、防水涂料、防水工程施工毛利率分别为32.73%、22.14%、22.98%，分别同比变动-6.58pct、-13.11pct、-7.13pct。

    　　2021 年公司实现销售净利率8.66%，较去年下降-5.62pct，主要系计提应收款项坏账准备所致；期间费用率为14.74%，同期比较-0.36%。销售费用率为6.09%，同比下降0.15pct；管理费用率为3.73%，同比下降0.18pct；研发费用率为4.38%，同比下降0.14pct；财务费用率为0.55%，同比上升0.11pct，主要系银行借款增加导致利息支出增加所。2021 年资产减值损失+信用损失为-2.75 亿元，较去年同期+0.02 亿元。21 年底信用减值损失占利润总额比-30.39%，20 年同期占利润总额比-23.36%，主要系计提应收账款坏账损失所致。

    　　2021 年公司经营性现金流净额为6.11 亿元，同比+10.68%；每股经营性现金流净额为0.52 元，较去年增加0.05 元/股。现金流方面，从收、付现比的角度来看，公司2021 年度收、付现比分别为88.36%、85.47%，分别较上年同期变动-0.96、-15.4 个百分点。现金及现金等价物方面，21年为6.2 亿元，同比+95.03%，主要原因系报告期内公司向特定对象发行股票募集资金以及银行借款增加所致。

    　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为10.13 亿元、12.36 亿元、15.23 亿元，4 月28 日收盘价对应的PE 分别为11.6、9.5、7.7x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨、地产行情继续下行、疫情反复，交通管制发货受阻。