事件：

    公司8 月29 日发布 2022 年半年度报告，2022 年 H1 实现营收共 41.41亿元，同比增长10.09%；实现归母净利润2.44 亿元，同比下降47.99%。

    单二季度实现营收24.06 亿元，同比增长4.62%；实现归母净利润1.45亿元，同比下降51.96%。

    点评：

    防水业务收入增长，经销渠道布局完善。报告期内，公司防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现营收23.86/8.93/7.47 亿元，同比增长6.02/8.11/4.75%。在地产行业萎靡的情况下，公司管理层积极应对，扩大经销商覆盖率，提高经销商收入比例。上半年公司经销收入占比达51.53%，经销收入同比增长62.28%，实现公司规划中直销经销1：1 的收入结构。面对不利的市场情景，公司员工上下一心，共同努力，实现营收逆势增长。

    原材料价格上涨压缩利润空间。上半年，沥青等大宗材料价格高企。H1沥青平均价格指数为3961，同比增长31.58%；Q2 沥青平均价格指数4275，同比增长36.54%。原材料价格高涨大幅降低毛利率，22H1 公司销售毛利率下降8.55pct 至22.76%，公司利润承压。报告期内，公司费用控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.81/3.69/3.51/1.01%，分别同比-0.32/-0.20/-0.21/+0.50pct，一定程度上缓解盈利压力。

    股份回购配合再融资，未来发展彰显信心。公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份。截止7 月底，累计回购公司股份105 万股，支付总金额1078 万元。此次股份回购充分彰显管理层坚定改革、制定长期战略规划的决心与信心。此外，公司22 亿可转债发行持续推进，拟将募集资金用于安徽、福建、重庆等地进行项目建设与产能扩张。长期来看，伴随沥青原材料价格回落，地产板块需求回暖，公司业绩压力将逐步减小；配合公司产能扩张，渠道建设，销售结构优化，公司未来成长充满期待。

    首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2022-2024 年实现EPS0.52/0.72/0.93 元。

    风险提示：原材料价格波动，产品价格下跌，估值与盈利预测不及预期。