公司发布2022 年三季报。Q3 公司实现营收18.16 亿元，同减5.5%；归母净利0.24 亿元，同减88.3%；EPS0.02 元/股。公司盈利能力下滑，但防水新规出台有望为公司打造新的成长空间。维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    归母净利降幅较大，经营现金流同比下滑：1-3Q 公司实现营收为59.57亿元，同增4.8%；归母净利2.68 亿元，同减60.2%；扣非归母净利为1.78 亿元，同减71.4%。Q3 公司经营活动现金流净额为-0.31 亿元，同比由正转负；1-3Q 由于部分客户回款不及预期，公司应收账款为53.38 亿元，相比2021 年底提升56.1%；叠加支付采购款增加，公司1-3Q 经营现金流净额为-7.10 亿元，同减14.5%。

    成本端承压导致公司盈利能力有所下滑：Q3 公司毛利率为18.98%，同减10.97pct；归母净利率为1.31%，同减9.27pct；期间费用率为17.48%，同增1.36pct，其中销售费用率同增1.09pct。1-3Q 主要原材料沥青价格持续高位震荡，给公司造成较大成本压力，导致公司原材料采购价格上涨，毛利率下滑。

    防水新规靴子落地，公司有望受益：10 月24 日，《建筑与市政工程防水通用规范发布》并将于2023 年4 月1 日起实施。该《规范》大幅提升防水设计工作年限，对防水企业的材料质量和施工能力提出较高要求；防水层道数要求提升则能够提升防水材料需求，扩大市场规模，优化竞争格局，利好龙头企业，公司有望从中收益。

    估值

    公司盈利能力有所下滑，但考虑到防水新规有望打造新成长空间，且丰泽股份为公司提供新增长点，我们对应调整业绩预期。预计2022-2024 年公司营收为84.8、97.2、113.1 亿元；归母净利润为4.1、6.2、8.1亿元；EPS 为0.35、0.53、0.69 元，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格大幅上涨，产能投放不及预期，应收账款周转困难。