核心观点：

    　　公司发布 2022年三季报。22Q1-3营收59.6亿元，同比+4.8%，归母净利润2.7亿元，同比-60.2%， 扣非净利润1.8亿元，同比-71.4%，非经常性损益8997万元（主要来自政府补助和单项减值冲回）。22Q3营收18.2亿元，同比-5.5%， 归母净利润0.24亿元，同比-88.3%， 扣。

    　　非净利润0.02亿元，同比-99.0%， 其中减值准备冲回1108万元。

    　　Q3 毛利率底部确认，环比表现优于行业，收入下滑导致费用率环比大幅上升。22Q3公司毛利率19.0%，同比-11.0pct,环比-1.6pct， 沥青价格维持高位，但收入结构的持续优化使得毛利率环比表现相对行业较好，部分原材料价格虽有所回落，但移动平均法下22Q3库存成本仍较高，预计Q4毛利率将迎来改善。22Q3期间费用率17.5%，同比+1.4pct，环比+5.1pct， 其中销售/管理/研发1财务费用率分别环比+1.6/+1 .5/+2.2/-0.2pct，净利率1.3%，同比-9.3pct,环比-4.8pct, 营收下滑导致费用率环比大幅上升，影响单季度净利率。

    　　现金小幅净流出，应收管控严格。22Q3经营性净现金-0.3亿元，去年同期0.55亿元，22Q2 为4.2亿元，原材料价格高位，公司保持刚需采购，现金小幅净流出； 22Q3末应收账款及票据+应收款项融资+其他应收款+合同资产67亿元，环比仅增加1.4亿元，新增应收管控严格。

    　　防水新规落地，行业扩容在即，头部企业有望率先受益。

    　　盈利预测与投资建议。 我们预计公司22-24 年归母净利润分别为3.8/7.2/10.9亿元，最新收盘价对应PE 32.8/7.2/11.3倍。 参考可比公司估值，公司未来2年业绩复合增速70%，给予公司2023年合理PE估值20倍的判断，对应公司合理价值12.15元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。 房地产需求不达预期的风险，原材料价格波动风险，新渠道开拓不及预期的风险等。