事件：

    公司发布2022年报以及2023年一季报，2022年公司实现营业收入76.61亿元，同比下滑1.42%，实现归母净利润1.78 亿元，同比下滑73.51%；2023 年一季度公司实现营业收入18.66 亿元，同比增长7.59%，实现归母净利润5807.55 万元，同比下滑41.37%。

    点评：

    2022 年跑赢行业，Q4 拖累全年业绩表现。房地产下行，防水行业下游市场需求疲软，2022 年1-10 月份，906 家规模以上防水企业的主营业务收入累计958.41 亿元，同比下降5.4%，增速同比下降19.7pct。面对行业需求疲软，公司积极调整与优化经营策略，2022 营业收入仅下滑1.42%，且主要由于22 年Q4 疫情影响施工以及发货22 年Q4 仅实现收入17.04 亿元，同比下降18.38%，拖累全年收入。

    高基数下2023Q1 表现优异，成本压力逐步改善。公司在2022 年Q1 高基数（2022Q1 实现收入17.35 亿元，同比增长18.71%）以及2023 年地产缓慢复苏的背景下，2023Q1 依旧实现收入同比增长7.59%，表现亮眼。

    在毛利率方面，2022 年受到原材料拖累，销售毛利率为21.21%，同比降低7.3pct。2023Q1 销售毛利率21.59%，环比提升1.78pct。目前主要原材料沥青价格已经逐步开始回落，预计全年平均价格低于去年，毛利率同比修复将从二季度明显体现。

    提质增效，可持续经营能力进一步提升。2022 年公司收现比达到0.99，同比增长0.11，经营活动现金流净额实现2.35 亿元，净现比达到1.32，同比增长0.41。2023Q1 改善持续，收现比为0.82，同比提升0.14。在行业下游流动性紧张的情况下，公司保持较好的流动性水平，主要得益于公司积极控制地产类客户风险，进行业务转型加大经销以及民建业务占比，2022 年已经完成经销收入占比达到50%的目标，同时民建领域2023年通过增加门店、布局卫星工厂等方式，也有望达到10 亿收入目标，在总收入占比中不断提升。

    给予公司“增持”评级，预计公司2023-2025 年EPS 为0.61/0.85/1.15 元，对应PE 为18.46/13.19/9.79 倍。

    风险提示：下游需求恢复不及预期，估值与盈利预测不及预期。