科顺股份发布2022 年年报：2022 年公司实现营业收入76.61亿元，同比下降1.42%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.78/0.43 亿元，同比下降73.51%/92.46%。董事会决定向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元（含税）。

    　　投资要点

    　　上游原材料价格高位运行+下游市场不景气，致使2022 年业绩承压

    　　2022 年公司毛利率/净利率为21.21%/2.32%，同比下降7.3/6.34pcts。公司业绩下滑幅度较大，主要原因是公司受到上游+下游不利因素的双重夹击。

    　　上游方面：受“俄乌冲突”加剧等国际不稳定事件影响，原油以及沥青采购价格大幅上涨，且公司产品售价调整较原材料价格上涨存在一定滞后性，因此导致毛利率出现较大波动。

    　　下游方面：房地产行业低迷，部分下游客户回款不及预期，公司按照预期损失情况审慎计提应收账款坏账损失。

    　　期间费用率保持稳定，收现比改善显著

    　　截至2022 年底，公司总资产/归属于母公司股东权益为126.39 / 56.17 亿元，同增17.15%/13.06%，均保持稳健增长。公司资产负债率为 55.55%，同增1.59pcts，保持了较好的资产负债结构。

    　　2022 年公司期间费用率为16.06%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.66%/3.93%/4.48%/0.99% ， 同比增加0.57/0.20/0.10/0.44pct，总体保持稳定。

    　　2022 年公司经营性现金流为2.35 亿元，同比减少3.76 亿元；投资性现金流净额为-3.34，同比少流出3.08 亿元；筹资性现金流净额为1.25 亿元，同比减少5.25 亿元。收现比为99.13%，同比增加10.77pcts，现金流质量改善较为明显。

    　　至暗时刻已过，多领域打开增长空间

    　　2023 年随着下游房地产行业的逐步复苏叠加上游原材料价格下降确定性较高（截至2023 年4 月底，沥青现货价格较　　2022 年最高位下降约20%），防水行业的至暗时刻已过。

    　　2022 年3 月公司完成对丰泽股份的收购，基建业务横向拓宽至建筑减隔震领域。2022 年公司减隔震类产品实现营收2.61亿元，毛利率为24.39%，占营收比重达到3.41%。随着减隔震领域政策的逐步落地，建筑减隔震市场规模将迎来翻倍增长，公司有望凭借丰泽股份的技术积累进一步开拓市场，打造公司的第二增长曲线。

    　　防水新规已于2023 年4 月1 日起实施，新规对防水设计工作年限、防水等级、施工工艺等提出强制执行要求，更为规范和科学的界定将显著增加对防水材料的市场需求，同时对产品质量要求的提升也将带来非标产品的加速出清。公司作为防水行业的头部公司之一，有望受益于行业集中度的进一步提升。

    　　盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年收入分别为94.15、132.83、177.74亿元，EPS 分别为0.53、0.71、0.91 元，当前股价对应PE分别为21.3、15.8、12.4 倍。考虑到公司为防水行业龙头企业之一，随着防水行业基本面逐步改善，未来业绩弹性较大，故维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）下游房地产需求复苏不及预期。2）产能扩张不及预期。

    　　3）新业务拓展不及预期。