投资要点

    　　2022 年公司实现营业总收入76.61 亿元，同比-1.42%，主要原因系房地产领域受宏观调控政策影响，需求有所减缓，同时公司基于风险管控考虑，主动收缩部分客户的供应份额。公司的防水卷材、防水涂料、防水工程施工、其他、其他业务收入分别实现营业收入43.36 亿元、16.81 亿元、13.24 亿元、0.27 亿元、0.32 亿元，分别同比变动-4.79%、-0.20%、-13.40%、+3203.83%、+1037.90%，2022 年新增减隔震产品实现营业收入2.61 亿元。

    　　2022 年公司实现综合毛利率21.21%，较上年-7.30pct，主要系公司上游沥青等石化相关原材料采购价格大幅上涨，公司生产成本相应增加，而公司的销售价格调整有一定滞后性所致。分产品来看，公司的防水卷材、防水涂料、防水工程施工毛利率分别为18.79%、26.01%、21.81%，分别同比变动-13.94pct、+3.87pct、-1.17pct。

    　　2022 年公司实现销售净利率2.32%，较上年下降6.33pct；期间费用率为16.05%，同期比较+1.31pct。销售费用率为6.66%，同比上升0.57pct；管理费用率为3.93%，同比上升0.20pct；研发费用率为4.48%，同比上升0.10pct；财务费用率为0.99%，同比上升0.44pct，主要系银行借款增加导致利息支出增加所致。2022 年资产减值损失+信用损失为-2.62 亿元，较上年同期-0.13 亿元。22 年底信用减值损失占利润总额比-125.70%，21 年同期占利润总额比-30.39%，主要系计提应收账款坏账损失所致。

    　　2022 年公司经营性现金流净额为2.35 亿元，同比-61.50%；每股经营性现金流净额为0.20 元，较上年减少0.32 元/股。现金流方面，从收、付现比的角度来看，公司2022 年度收、付现比分别为99.13%、112.14%，分别较上年同期变动+10.76、+14.88 个百分点。现金及现金等价物方面，22年为0.31 亿元，同比-94.98%，主要原因系2022 年经营活动产生的现金流量净额减少所致。

    　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为7.56 亿元、9.16 亿元、11.06 亿元，4 月26 日收盘价对应的PE分别为17.6、14.5、12.0x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：房地产基建市场需求下行；产能拓展不及预期；宏观经济波动；煤炭原材料价格大幅波动。