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科顺股份(300737)机构评级研报股票分析报告

 
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科顺股份(300737):经销渠道加大投入 信用减值计提拖累业绩

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2023-08-31  查股网机构评级研报

  投资要点

      事件:公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现营收43.37 亿元,同比+4.73%;归母净利6060 万元,同比-75.21%。其中,Q2 实现营收24.70亿元,同比+2.67%;归母净利253 万元,同比-98.26%。

      需求缓慢修复,防水涂料增长较快。分季度看,23Q1-Q2 营收分别同比+7.59%/+2.67%,需求端缓慢恢复。分产品看,23H1 防水卷材营收22.72亿元,同比-4.77%;防水涂料营收10.76 亿元,同比+20.49%;防水工程施工营收7.41 亿元,同比+3.86%。公司除“科顺”品牌外还推出了针对家装市场的“科顺建材”品牌、针对堵漏修补市场的“科顺修缮”品牌,公司已与全国30 个省市的2500 多家经销商建立了长期稳固的合作关系。23H1 丰泽股份实现营收2.22 亿元,同比增长48.05%,减隔震业务快速发展。

      渠道投入加大,信用减值计提影响当期业绩。分产品看,23H1 防水卷材毛利率19.91%,同比变动-1.90pct;防水涂料毛利率24.92%,同比变动+0.42pct;防水工程施工毛利率16.31%,同比变动-8.12pct。期间费用率略有增加,23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.68/+0.07/+0.22/+0.02pct,其中销售费用增加主要系公司加大市场开发力度,尤其加大C 端市场的投入,以及加大对核心经销商的支持赋能。此外,公司23H1 计提信用减值损失1.55 亿元,主要系公司应收款项同比略有增加,部分应收款项账龄变长,导致计提的坏账准备增加。

      经营活动现金流量净额同比下降。23H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-7.54 亿元,同比下滑11.16%。1)收现比:23H1 公司收现比82.51%,同比变动+1.8pct;23H1 末公司营收账款及票据余额57.27 亿元,同比+2.20%。2)付现比:23H1 公司付现比102.96%,同比变动+4.00pct;23H1 末公司应付账款及应付票据余额38.23 亿元,同比-10.39%。

      盈利预测与投资评级:公司作为防水龙头受益于行业标准提升、客户集中度提升等;随着新建基地陆续投产以及经销渠道加速布局,加大对经销商的资源配置和扶持力度,公司有望不断提升市场份额,此外公司收购丰泽股份尝试品类延伸。由于需求恢复较缓及减值计提因素,我们下调公司2023-2025 年归母净利润3.37/6.07/8.54 亿元( 前值为6.40/8.59/11.26 亿元),对应PE 分别为28X/16X/11X,考虑到公司未来业绩修复弹性,维持“买入”评级。

      风险提示:下游房地产行业波动的风险;原材料价格剧烈波动的风险;行业竞争加剧风险;计提大额信用减值损失的风险。

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