公司披露2023 半年报，上半年实现营业收入43.37 亿元，同比+4.73%，实现归母净利0.61 亿元，同比-75.21%，主要系受市场需求不振、行业竞争加剧所致。其中，二季度实现营收24.70 亿元，同比+2.67%，归母净利0.03 亿元，同比-98.26%。

    　　分产品来看，公司的防水卷材、防水涂料、防水工程施工、减隔震类产品、其他分别实现营业收入22.72、10.76、7.41、2.07、0.38 亿元，分别同比变动-4.77%、+20.49%、+3.86%、117.89%、-28.30%；防水卷材为主要销售产品，占主营收入的52.39%，占比相比2022 年同期减少5.23pct。防水涂料增速较快主要系公司不断开拓防水涂料C端市场所致，减隔震类产品收入增长主要系减隔震市场需求增加所致。

    　　2023 年上半年公司实现综合毛利率21.12%，较去年同期-1.65pct。公司上半年中国境内毛利率21.01%，相比去年同期-1.72pct。防水卷材、防水涂料、防水工程施工的毛利率分别为19.91%、24.92%、16.31%，分别同比变动-1.90pct、+0.42pct、-8.12pct。

    　　2023 年上半年公司实现销售净利率1.39%，较去年-4.62pct，主要系期间费用率及坏账计提增加所致；公司2023 年上半年期间费用占总营收比为15.01%，较去年同期+0.98 个百分点。1）销售费用率6.49%，同比+0.67 个百分点，销售费用2.81 亿元，同比+16.82%，主要系公司加大C 端市场的投入，加大对核心经销商的支持赋能所致；2）管理费用率3.75%，同比+0.07 个百分点；3）财务费用率1.03%，同比+0.02 个百分点；4）研发费用率3.73%，同比+0.22 个百分点，主要系公司坚持自主研发关键核心技术，上半年加大研发投入力度所致。

    　　公司期末资产负债率59.26%，上年同期为56.63%。短期借款19.13 亿元（22 年同期9.54 亿元）；长期借款5.74 亿元（22 年同期10.42 亿元）；应收账款56.10 亿元（2022年末46.68 亿元），相较去年末+20.17%，应收账款占总资产比为40.65%，较上年末+3.71pct，主要系公司业务规模不断扩大导致应收账款同步增长所致。

    　　2023 年上半年现金流，公司2023 年上半年经营性现金流净额为-7.54 亿元，较去年同期减少0.76 亿元，每股经营性现金流净额为-0.64 元/股，同比-0.06 元/股；投资活动产生的现金流量净额-6.94 亿元，较上年同期减少4.62 亿元，主要系投资支付的金额增加所致；筹资活动产生的现金流量净额+9.44 亿元，较上年同期增加2.95亿元，主要系收到其他与筹资活动有关的现金增加所致。

    　　盈利预测：我们调整公司2023-2025 年的预测归母净利润分别为3.30、5.54、8.19亿元，8 月30 日收盘价对应的PE 分别为28.8、17.1、11.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：房地产基建市场需求下行；产能拓展不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款回收情况不及预期。