公司发布2023 年三季报，2023 1-3Q 公司营收62.41 亿元，同增4.77%；归母净利0.82 亿元，同减69.44%；EPS0.07 元，同减69.60%。减值规模较大拖累业绩表现，股份回购彰显公司发展信心。维持公司买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　业绩承压，现金净流出规模扩大。2023Q3 公司营收19.04 亿元，同增4.86%；归母净利0.21 亿元，同减9.96%；扣非归母净利-0.46 亿元，同减2506.71%。

    　　三季度公司计提减值损失合计1.41 亿元，且自2023 年9 月1 日起丰泽股份不再纳入合并报表，给公司三季度业绩造成一定负面影响。2023 1-3Q 公司经营活动现金流量净额为-8.48 亿元，净流出规模同比扩大19.55%；2023Q3 公司经营现金净流量为-0.94 亿元，净流出规模同比扩大201.96%。

    　　2023Q3 利润率环比增长，或主要系公司渠道变革及降本工作取得成效。20231-3Q 公司毛利率为21.19%，同减0.42pct；归母净利率为1.31%，同减3.19pct。

    　　其中三季度公司综合毛利率为21.35%，同增2.37pct，环比二季度小幅增长0.59pct；归母净利率为1.12%，同减0.19pct，环比二季度增加1.02pct。在三季度沥青价格随原油价格上涨的背景下，三季度公司盈利能力环比提升，我们判断或主要来自公司销售渠道变革及成本端持续优化。2023 1-3Q 公司期间费用率合计15.57%，同增0.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动1.08/-0.12/-0.33/-0.12pct。三季度公司期间费用率合计16.87%，同减0.61pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别变动1.99/-0.55/-1.60/-0.45pct。

    　　销售渠道持续调整，股份回购彰显发展信心。公司持续加大经销商客户的开发和培育，提高经销商全国地级市和区县级市场覆盖率，实现渠道不断下沉，有效提高经销收入占比。渠道铺设完成后，公司将借助销售渠道进行产品结构改革，推广附加值较高的产品，从而提升公司利润水平。此外，公司成立了降本专项小组，针对研发、供应链、生产等各个关键环节进行重新梳理，制定具体降本方案计划，加大降本考核力度。公司10 月26 日发布公告称将以不超过11 元/股的价格回购0.5-1 亿元股票，也彰显了公司对未来发展的信心。

    　　估值

    　　公司业绩降幅较大，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为82.1、103.9、129.2 亿元；归母净利分别为2.7、6.1、8.9 亿元；EPS 分别为0.23、0.52、0.75 元。维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期。