报告关键要素:

    　　事件：2023 年10 月27 日，科顺股份发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入62.41 亿元，同比上涨4.77%；实现归母净利润8198.42 万元，同比下滑69.44%。其中，2023 年第三季度，公司实现营业收入19.04 亿元，同比上涨4.86%；实现归母净利润2138.01 万元，同比下滑9.96%。

    　　投资要点:

    　　营收规模小幅增长，毛利率回升。（1）营业收入方面，2023 年前三季度营业收入同比增长4.77%，23Q3 营业收入同比增长4.86%，在地产需求下滑，市场收缩背景下，公司营业规模实现小幅上涨，预计主要系经销零售渠道业务快速增长，带来业绩增量；（2）毛利率方面，2023 年前三季度公司综合毛利率为21.19%，同比下降0.42pct。分季度来看，23Q3 综合毛利率为21.35%，同比增长2.37pct，环比增长0.59pct。毛利率同环比均有所改善，主要得益于原材料价格较去年高位有所回落以及公司产品结构优化、高毛利产品占比提升。

    　　销售费用率上升叠加信用减值损失增加，公司利润端持续承压。23 年前三季度归母净利润为8198 万元，同比下降69.44%，23Q3 归母净利润为2138 万元，同比下降9.96%，利润端承压明显，主要系销售费用以及信用减值损失增加影响：（1）期间费用率方面：2023 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.07/-0.12/-0.33/-0.12pct，期间费用率整体同比上升0.5pct。虽然管理、研发、财务费用率均有所回落，销售费用上涨明显，推动期间费用率同比上涨，预计这与公司开拓经销零售渠道，增加C 端市场投入相关；（2）信用减值方面：2023 年前三季度，公司信用减值为2.89 亿元（上年同期1 亿元），减值损失同比增加1.89 亿元，其中Q3 信用减值为1.34 亿元（上年同期101 万元，二季度1.23 亿元），预计仍是工抵房及应收账款账期拉长所致。

    　　收现比小幅提升，四季度现金流有望转正：2023 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-8.48 亿元，同比下降19.55%。随着年终　　经销商欠款回流，四季度现金流有望改善回正。2023 年前三季度，公司收现比为89.90%，同比上升6.62pct；付现比为109.08%，同比上升10.71pct。

    　　盈利预测与投资建议：2023 年前三季度由于公司信用减值计提规模超预期增加以及房地产行业新开工修复进展不及预期等综合因素影响下，我们下调公司盈利预测，调整后预计2023 年-2025 年营业收入分别为81.7 亿元、95.5 亿元、111.7 亿元（原预测值为88.4 亿元、107.1 亿元、128.6 亿元），同比增速分别为6.63%、16.94%、16.91%，归母净利润分别为1.5 亿元、4.3 亿元、5.1 亿元（原预测值为3.5 亿元、6.2 亿元、8.2 亿元），当前（10 月27 日）对应PE 分别为58、19、15 倍。维持“增持”评级。

    　　风险因素：原材料价格超预期上行、下游需求修复不及预期、客户回款风险、信用减值持续超预期等。