一、事件概述
2021 年10 月26 日,公司发布2021 年第三季度报告,2021 年前三季度公司实现营收9.24 亿元,同比增长55.94%;归母净利润1.23 亿元,同比增长3.07%。
二、分析与判断
业绩:Q3 收入利润同比高增,毛利率改善明显(1)收入侧:21Q3 单季度实现营收3.36 亿元,同比+55.08%,环比+9.09%。在电价上涨、PUE 政策趋严的背景下,公司IDC 建设有序推进,多个项目进入交付期,驱动21Q3营收同比大增。(2)成本侧:前三季度,公司毛利率达到30.70%,同比提高了1.99pcts,21Q3 单季度毛利率同环比双增,我们判断毛利率的提升源自上架率的提高,21Q1 公司上架率超过73%,较2020 年末的63.8%提高了9.2pcts。(3)利润侧:21Q3 实现归母净利润0.50 亿元,同比+198.62%,环比+13.64%,归母净利润连续2 个季度同环比双增。
另一方面,21Q1-21Q3 公司EBITDA 达到3.6 亿元,同比+42.88%,同比高速增长。
基本面:供给侧改革+云厂商CAPEX 回暖,公司项目储备充足发展动力强劲(1)行业层面:a.供给端来看,“双碳”背景下,能耗双控政策持续推进,行业供给侧改革进行中,行业面临洗牌重构,在此背景下我们认为公司将凭借出色的运维能力、能耗管控能力以及拥有的核心IDC 资源禀赋强者恒强。b.需求端来看,国内BAT 的CAPEX环比增速从20Q4 起持续抬升,其中百度21Q2 的CAPEX 同比+92.27%,环比+66.51%,同环比双双高增,我们判断21Q4 云厂商资本开支将迎来拐点,行业需求将有所回暖。
(2)公司层面:IDC 项目持续推进,a.推进廊坊扩容项目(约1000 个)、廊坊新建项目(25000 个机柜)、广州南沙数据中心项目(超过10000 个机柜);b.收购天津盘古云泰,计划建设拥有不超过12000 个高功率机柜的数据中心;c.在昆明市新建的IDC 项目一期容量约为3300 个机柜;d.与江西联通合作的IDC 项目容量达2200 个机柜;e.向百度提供2000 个高功率数据中心机柜,项目合作总收入预计约为10 亿元。
三、投资建议
公司IDC 项目储备充足,运维能力和能耗管控能力出色,业绩具备长期可持续性。预计公司21-23 年归母净利润为1.96/2.65/3.65 亿元,对应PE 为40/30/21X,行业可比公司光环新网、数据港、科华数据、宝信软件21 年平均PE 为43X,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
行业竞争加剧;新项目上架进度不及预期。