事件：

    　　公司发布2020 年业绩快报，全年实现营业收入37.17 亿元，同比增长54.11%，实现归母净利润1.41 亿元，同比增长417.58%。据测算，四季度实现营业收入13.76 亿元，同比增长64.63%；实现归母净利润0.69 亿元，同比增长248.05%。

    　　点评：

    　　收入增长逐季提速，利润率逐季修复，业绩拐点持续向上公司2020 年Q1-Q4 单季度营业收入增速分别约为34%、53%、54%、65%，呈逐季加速增长趋势，主要由于公司主品牌御泥坊恢复快速增长，根据第三方爬虫数据，御泥坊天猫旗舰店2020 年全年销售额同比增长90%+；同时代理业务持续扩张，一方面增加强生旗下品牌淘外渠道运营，另一方面承接高成长性国际小众品牌，持续贡献收入增量。盈利端，2020 年Q1-Q4公司归母净利率分别为0.53%、3.45%、4.17%、4.99%，逐季修复。其中主品牌御泥坊通过优化产品结构、加强价格管控，带动前三季度毛利率提升约10pct，同时营销端新媒体流量投放更加科学有效，品牌净利率持续修复。

    　　代理业务经过一年多的扩张投入后渐趋成熟，盈利能力逐渐提升。此外，公司自主培育的小品牌小迷糊等持续减亏。未来随着主品牌盈利能力提升、代理业务盈利企稳，公司净利润率仍有较大提升空间。

    　　自有品牌聚焦品牌升级与爆款打造，代理业务有序扩张2020 年主品牌御泥坊成功打造月销50 万+的爆品氨基酸泥浆面膜，并连续数月维持20 万+的月销量。同时御泥坊聚焦品牌升级，推出中高端产品九法泥浆面膜，及国家宝藏联名的云想衣裳花想容御奁，主打盛唐文化理念，进一步提升品牌形象，优化品牌盈利能力。代理业务方面，2020 年强生集团旗下品牌运营逐渐步入正轨并持续放量，其他国际小众品牌也有亮眼表现，双十一期间李施德林、露得清、Evidens 等品牌均展现出较强的成长性，未来代理业务在淘外平台拓展及小众品牌引进上均有较大扩张前景。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司自有品牌拐点向上，代运营业务持续放量，基本面持续向好。未来随自有品牌毛利率提升、代运营品牌进入收获期，利润端有望逐渐释放。预计2020-2022 年公司实现归母净利润1.41/2.47/3.53 亿元， EPS0.34/0.60/0.86 元/股，对应PE 58/33/23x，上调至“买入”评级。

    　　风险提示

    　　品牌市场竞争加剧，新品牌孵化不达预期，盈利节奏不达预期。