投资要点：

    　　投资建议：上调 2020-2022 年 EPS 预测至 0.34（+0.03）/0.57（+0.05）/0.84（+0.09）元，公司股价对应 2021 年 PE 仅 35X、PS 仅 1.7X，参考可比公司给予 2021 年 3.2X PS，维持目标价 38.3 元。

    　　营收和净利预增，业绩超预期。公司发布 2020 年业绩快报，预计营收 37.2 亿元，同比增长 54.1%，归母净利 1.41 亿元，同比增长 417.6%；对应 2020Q4 营收和净利同比增长 64.6%/248.1%，再度超市场预期。

    　　自有品牌和代理业务双轮驱动，成长动力充足。公司业绩增长的主因系自主品牌及代理业务均有较快发展，产品结构优化、营收增长较快、毛利率提升、市场投放效率提升。我们根据第三方爬虫系统 GMV增速，预计 2020 年自有品牌御泥坊在新品泥浆面膜等拉动下全年营收有望超 13 亿元，同时利润率预计回升至 10%左右，贡献主要利润，代理业务高增长，目前处于微利状态，未来利润率仍有提升空间。

    　　新品类发力，业绩有望持续高增长。2020 年御泥坊通过生产工艺和产品创新升级，打造了爆款产品氨基酸泥浆面膜，带动御泥坊天猫旗舰店持续高双位数增长。2021 年御泥坊品牌陆续推出多款泥浆、睡眠面膜新品，不断巩固涂抹面膜品类优势。代理业务与强生战略合作，城野医生、露得清、李施德林等均维持快速增长，强生外伊菲丹等品牌快速增长。在自有品牌和代理品牌双轮驱动下，预计 2021-2022 年公司收入有望维持约 30%复合增长，利润弹性有望进一步释放。

    　　风险提示：疫情影响时间和程度强于预期，新品推广效果不及预期等