公司拟推限制性股票激励计划，进一步提升员工的凝聚力、团队的稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高公司的经营效率，提升公司的内在价值。

    　　1）拟授予的限制性股票数量为1000 万股，占公告时公司股本总额的2.4%，首次授予 860 万股，预留授予140 万股。授予价格为每股 9.03元；

    　　2）公司层面业绩考核目标以2020 年净利润为基数，2021-2023 年同比增长率为80%/56%/54%（以2020 业绩快报归母净利为基数计算），3年CAGR63%，对应PE 36X/23X/15X，超出预期；3）首次授予的激励对象不超过500 人。其中，董事长兼总经理戴跃锋获授150 万股（15%，为占授予总量比重，下同），副总经理何广文获授4500 股（0.05%），董事黄晨泽获授103 万股（10.3%）。根据岗位薪酬结构不同，首次授予的激励对象分为两类别设置不同的归属安排；4）首次授予860 万股预计确认激励成本约 1.1 亿元，预计2021-2024年分别摊销5500/4183/1557/258 万元。

    　　此外，公司拟将证券简称改为“水羊股份”，凸显公司“多品牌、多品类、全渠道”的发展战略。

    　　业务积极向好，自有+代理品牌稳步开拓。根据2021 年1-2 月天猫数据，御家汇旗下御泥坊品牌GMV 同比上升102%，业务积极向好。御家汇最初依靠面膜品类、借电商流量红利迅速崛起。当下正随时代潮流敏锐调整业务：1）优化品类结构，拓展非贴式面膜、洁面、乳液等新品，积极拥抱新媒体，19 年和薇娅合作超30 次、和李佳琦合作47次。2015-19 年贴式面膜营收占比从77%下降至37%；2）积极拓展海外代理业务，19 年新增强生旗下李施德林、露得清、强生婴儿等品牌，营收增速433%。此外，公司全球面膜智能生产基地建设稳步推进，并规划研发场所，业务优化调整或将推动公司迎来业绩拐点。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。公司业务积极向好，自有+代理品牌稳步开拓， 我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为54%/37%/31%，对应净利润增速分别为418%/81%/55%，成长性突出，对应2021 年P/E 为36x。

    　　风险提示：线上渠道增速放缓；线下竞争持续恶化；新品推广不及预期；宏观经济增速持续下滑。