发布21 年限制性股票激励计划，授予量大、激励对象多、业绩指标高，业绩高增态势明确。拟授予1000 万股（定向增发），约占总股本的2.43%。

    　　首次授予的激励对象不超过500 人。拟授予价格为每股9.03 元。以20 年净利润（1.41 亿）为基数，剔除激励成本影响，21/22/23 年净利增长率不低于80%/180%/330%，净利不低于2.54/3.94/6.06 亿，yoy80%/56%/54%。

    　　自有品牌：御泥坊摆脱价格战，重塑产品品牌，深耕面膜护肤，20 年焕然新生，成功证明自己，将成为承载盛唐文化的全品类、大体量美妆品牌。

    　　1）得益于见效快、频次高的产品特点和低购买门槛、多渠道的销售，面膜增速领跑护肤品。2）面膜使用逐步成为习惯，消费者需求更多元化。价格上，能够为适合面膜支付合理溢价。品类上，涂抹面膜使用比例提升。3）公司敏锐地识别行业机遇，调整产品结构、优化投放效率，盈利结构更加健康，御泥坊前三季度营收同比增长41%，毛利率提升10pct，预计20 年净利率修复到理想水平。

    　　代理品牌：新品牌&淘外新渠道承接放量。代理品牌尚在品牌运营的投入建设期，目前李施德林、露得清等成果已初步显现，随着业务进一步捋顺，品类重构和品牌升级成果将进一步显现，收入和利润率未来均将提升。

    　　盈利预测及估值：预计主品牌御泥坊逐步建设成为承载盛唐文化的全品类、大体量美妆品牌；代理品牌收入端持续放量、利润率逐渐步入合理的稳态水准。预计21/22 年归母净利达到2.16/3.64 亿元，同比增长53%/69%，对应估值43X/25X。剔除股权激励成本影响，21/22 年归母净利约为2.61/3.96 亿元，同比增长85%/52%。随着公司的品牌运营能力在数据端的逐步兑现，估值终将得到市场认可，上涨空间充分，维持“买入”评级。

    　　风险因素：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；代理品牌解约风险。