报告导读

    　　公司回复深交所关注函：自主品牌和代理业务发展路径清晰，双轮驱动态势明确；控股股东及高管承诺未来6 个月不减持，彰显信心！

    　　投资要点

    　　历经两三年业务布局及调整准备，2020 年正式进入长周期的业绩上行期。

    　　1）整体战略及业绩：已形成以自主品牌为核心，自主品牌与代理业务双驱动的发展格局，2020 年实现营收37.17 亿，同比增长54.11%，毛利率水平持续提升，期间费用率摊薄，管理费用率从6.08%降至4.40%，销售费用率从43.15%降至42.94%。归母净利1.41 亿元，净利率为3.79%，19 年为1.13%。

    　　2）业务体量高速增长：自主品牌2020 年同比增速超过35%，超市场预期；代理业务快速放量，20 年同比增速超过80%。分别以35%和80%的增长率进行测算，则19 年自主品牌和代理品牌的营收分别为13.88/10.24 亿元，占比分别为57.5%/42.5%，20 年营收达18.74 亿元和18.44 亿元，占比分别为50.4%/49.6%。

    　　3）毛利率上行趋势显著：自主品牌产品结构优化，品牌溢价提升，20 年毛利率较18 年提升10pct；代理品牌数量快速增加、团队逐步完善成型以及经营管理效率提升，代理业务开始步入正轨，经营效益提升，20 年毛利率提升2pct。

    　　大股东和高管承诺不减持，彰显信心，员工持股平台减持须提前披露。

    　　控股股东、实际控制人、全体董事及高管及其直系亲属未来6 个月内均不存在减持计划，充分彰显对于公司的发展信心。持股5%以上股东、公司首发上市前的员工持股平台“长沙御投投资”，因部分员工已离职以及部分员工（含监事赵成梁、监事旷毅）资金需求等原因，未来 6 个月存在减持可能。若存在减持计划，长沙御投投资则将提前披露。

    　　盈利预测及估值：预计公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升，逐步建设成为承载盛唐文化的全品类、大体量美妆品牌；代理品牌进入业务良性轨道。预计21/22 年归母净利达到2.25/3.79 亿元，同比增长60%/68%，对应估值44.9X/26.7X。剔除股权激励成本影响，21/22 年归母净利约为2.67/4.11 亿元，同比增长89%/54%。随着公司的品牌运营能力在数据端的逐步兑现，估值终将得到市场认可，上涨空间充分，维持“买入”评级。

    　　风险因素：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；代理品牌解约风险。