营收表现超预期，业绩加速高增长

    　　公司20 年实现营收37.15 亿元，同比+54.02%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长415.28%；21 年Q1 营收同比+58.03%，归母净利润同比+1040.09%。整体收入加速高增长，盈利能力加速改善。预计受益于自有品牌持续增长，同时代理业务亦增长较快。

    　　非贴式面膜+水乳膏霜增长亮眼，渠道布局深化完善分品类看，20 年贴式面膜在激烈市场竞争下仍取得5.52%的增长；非贴式面膜取得157.67%的高增长，营收占比同比+6.43pct 至15.98%；水乳膏霜20 年亦取得71.91%的高增长，营收占比+5.36pct 至51.48%。以上反映了公司近两年积极调整品类结构，预计自有品牌和代理品牌均实现较好增长，其中主品牌御泥坊20 年预计营收同比+55.98%。渠道端，公司积极把握复苏机遇，线下20 年收入实现双位数增长；线上淘系平台取得60.18%的增长，收入占比+2.01pct 至52.18%；自有平台收入同比+180.70%，占比+1.5pct 至3.33%。

    　　品类结构优化拉升毛利率水平，经营性现金流净额由负转正公司20 年同口径毛利率同比+2.5pct 至53.55%，21 年Q1 毛利率同比+1.58pct 至51.94%，主要受益于公司产品结构优化及品牌调整布局。费用率总体控制良好，20 年及21 年Q1 销售费用率分别同比-4.44pct/-2.16pct。此外公司积极推进存货管理，周转效率提升，20年存货周转天数同比-50天至152天。20年实现经营性现金流净额1.31亿元，经营性现金流由负转正，稳步向好。

    　　风险提示：疫情出现反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期

    　　投资建议：盈利能力改善，自有+代理品牌双发力，维持“增持”

    　　去年以来，疫情未延缓公司营收拐点后的持续复苏趋势，同时盈利能力在管理提效下正处于加速修复中。公司作为第一代淘品牌的开创者，电商运营能力优异。其自有品牌业务正通过产品升级以及结构优化迎来革新后的红利释放期；代理业务方面，在成为强生旗下品牌的线上代运营商基础上，依靠大牌背书以及品牌加速线上化的趋势，海外品牌代理业务及品牌管理服务有望保持高速增长。同时股权激励有效绑定管理层及业务骨干利益，有助于公司的长期健康持久发展。预计公司21-23 年EPS 为0.55/0.88/1.33 元/股，对应PE47/30/20 倍。