事件：

    　　公司发布2020 年报及2021 一季报。

    　　报告要点：

    　　收入与业绩高增长，利润端持续改善

    　　2020 全年公司实现营收37.15 亿，同比增长54.02%，归母净利润1.40 亿，同比增长415.28%，扣非后归母净利润1.36 亿，同比增长2094.56%。全年公司毛利率49.20%，同比下降1.85pct，剔除新收入准则影响，同口径下2020 年毛利率为53.55%，同比提升2.5pct，主要得益于产品结构和品牌调整。全年销售费用率38.71%，同比下降4.44pct，受到部分运费进入营业成本+费用投放效率提升影响；管理费用率3.27%，同比下降0.99pct，经营效率优化；研发费用率1.28%，同比下降0.54pct。全年净利率3.72%，同比提升2.67pct，仍有较大上升空间。2021 年Q1，公司收入8.17 亿，同比增长58.03%，归母净利润0.31 亿，同比增长1040.09%，扣非后归母净利润0.24 亿，同比增长1073.16%，业绩符合预期；毛利率同比提升1.58pct 至51.94%，净利率同比提升3.39pct 至3.72%，盈利能力同比优化。

    　　自有品牌+代理业务双轮驱动增长，拓展线下渠道分业务看，自有品牌中主品牌御泥坊全年收入增速56%，产品及品牌形象全面升级，乘国潮之风突出盛唐风格，推出九法泥浆面膜等名片产品，并成功打造爆品氨基酸泥浆面膜， 2020 累计销售超过500 万瓶。其他自有品牌中，御MEN全年猫旗销售额同增60%+，成功升级竹炭洁面液再成爆品；新锐品牌小迷糊完成年轻化升级；大水滴针对熬夜党推出面膜单品持续火爆。代理业务方面，2020 年公司全面承接强生集团旗下品牌，并打开城野医生、KIKO 等品牌在抖音等内容电商渠道销售，目前公司已与30+个国际品牌达成合作。渠道方面，公司线下渠道能力有所增强，主品牌御泥坊全年线下销售收入录得双位数增长，在屈臣氏渠道面膜零售份额位居前三。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司自有品牌拐点向上，代理业务持续放量，收入持续高增长且利润率逐季修复，基本面持续向好。未来随主品牌盈利能力持续提升，代运营业务进入收获期后盈利逐渐企稳，利润端有望持续放量。预计2021-2023 年公司实现归母净利润2.2/3.68/5.93 亿（考虑股权激励费用），EPS 0.53/0.90/1.44 元/股，对应4 月25 日PE 49/29/18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　品牌市场竞争加剧，新品牌孵化不达预期，盈利节奏不达预期。