事件：公司发布2020 年财报和2021 年一季报， 分别实现营收37.15/8.17亿元， 同比+54.02%/58.03% ； 归母净利1.4/0.31 亿元， 同比+415.28%/1040.09%。

    强品牌运营能力下自有品牌持续巩固，代运营业务不断放量，双轮驱动下将实现长效发展。公司主品牌御泥坊全面升级，塑造全新盛唐品牌形象；打造氨基酸泥浆面膜、美白面膜贴等爆品，进一步增强品牌影响力。主品牌御泥坊20 年/21Q1 分别实现营收13.83/3 亿元，同比+55.98%/86.04%，拉动公司营收高增。此外自有品牌打造御MEN 竹炭洁面液、大水滴熬夜面膜等多款爆品驱动销售额良好表现。代理品牌方面，20 年开始全面承接强生代理业务，成功打造城野医生377 爆款；帮助法国小众品牌Evidens 成功提价并获得全年8 万瓶的销售业绩，销售额提升10 倍以上；打造意大利彩妆品牌KIKO 的爆款产品粉饼，销售额同比+180%等。公司强品牌运营能力已得到充分验证，为持续承接新品牌奠定基础。截至目前公司已与超过30 个国际品牌达成合作，强品牌运营能力加持下代运营业务有望持续放量，成为拉动公司发展的重要增长点，并反过来为自有品牌的发展提供有益借鉴，双轮驱动下有望实现长效发展。

    品类结构持续优化，主品牌市场竞争力增强，公司整体盈利能力显著提升。

    代运营业务高速发展下水乳膏霜品类占比超过50%，非贴片式面膜占比提升至15.98%，品类结构持续优化，整体结构更趋于合理。公司20 年毛利率49.2%，剔除新收入准则影响同比+2.5pct.，21 年Q1 毛利率继续提升至51.94%。其中主品牌20 年毛利率提升到68.6%,较去年同期+8.54pct.为主要贡献，主品牌实现营收和毛利率的双高增反映出市场消费者对品牌和产品的认可度不断提高，有望实现从产品拉动向品牌驱动增长转变。销售费用率和管理费用率20 年同比下降4.4pct.和1.53pct.，经营效率提高带动盈利能力的显著增强。

    研发赋能产品，数字赋能组织，年轻化、智能化管理运营为长期发展蓄力。

    公司参与多项行业标准制定，并与多个高校建立合作，20 年申请了24 项发明专利，在泥浆原料高度提纯技术、小分子玻尿酸等多项原料上掌握独有技术，将为产品开发持续赋能；数字化建设方面累计投入超3 亿元，管理千万级消费者数据，支持千万级日订单处理能力，并拟投资8 亿元建立全球面膜智能生产基地，为品牌产品提供强研发生产支持。公司整体管理年轻化、智能化，双科技赋能战略下为长期发展蓄力。

    盈利预测：公司自有品牌不断加强，代理业务持续拓展，且研发和数字化建设提供长久动力，预计公司21-23 年归母净利2.39/3.63/5.77 亿元，同比增速70%/52.3%/58.9%，EPS 为0.58/0.88/1.4，对应PE 为44.2/29/18.3，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，新品牌孵化不及预期，代理业务拓展不及预期。