报告导读

    　　公司发布公告，御投投资（员工持股平台）减持完毕，股权占比由5.48%减至4.39%。市场参考淘数据判断公司经营态势的方式会造成一些认知偏差，同时我们认为随着公司业绩高成长趋势的逐季确认，市盈率中枢有望往PEG=1 方向靠拢，继续提示买入。

    　　投资要点

    　　持续推进自有品牌的建设和升级，逐步建立起良好的品牌矩阵。

    　　核心品牌御泥坊品牌标签持续优化：以九道水飞、八繁九制、重酿发酵为核心工艺，实现业绩高速增长，从天猫旗舰店显示来看，新品八繁九制霜、耀白淡斑面膜等月销量均破万。以小迷糊为代表的新锐品牌仍处于养好品牌资产阶段，成果已现：小迷糊推出全新IP 形象MIHOO，并于2021 年2月签约青年演员赵露思，从天猫旗舰店销售的估算来看，5 月同比增长约翻倍。得益于公司内部爆款打造经验丰富，小迷糊成功打爆单品“战痘泥”，截至21 年6 月8 日，天猫旗舰店月销超20 万件，月付款27 万人。

    　　丰富渠道布局，与抖音、京东、拼多多等主流电商平台建立深度合作关系。

    　　御泥坊抖音数据亮眼，从飞瓜数据来看，5 月抖音渠道御泥坊旗舰店及御泥坊御美旗舰店GMV 合计约2000 万元。自有品牌小迷糊、代理品牌城野医生、李施德林、露得清等亦在发力。“城野医生”通过抖音投放，打造内容电商生态，品牌爆款377 精华，实现同期对比淘内渠道平销销售提升30%;“李施德林”通过抖音投放积累打造樱花蜜桃漱口水爆款带动女性用户提升，同时孵化功效型新品抗敏感漱口水，实现业绩增长。

    　　盈利预测及估值：预计公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升，代理品牌进入业务良性轨道，且在持续新接和品牌重塑。预计21/22/23 年归母净利达到2.29/3.78/6.04 亿元，同比增长63%/65%60%，对应估值38.7X/23.4X/14.7X。剔除股权激励成本影响，21/22/23 年归母净利约2.7/4.1/6.2 亿元，同比增长约90%/50%/50%。随着品牌运营能力在数据端的逐步兑现，估值终将得到市场认可，上涨空间充分，维持“买入”评级。

    　　风险因素：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；代理品牌解约风险。