本报告导读：

    公司主品牌持续聚焦品牌升级、多渠道布局，进一步优化毛利水平，推动公司盈利能力持续改善；同时代理业务进入收获期，利润弹性有望进一步释放。

    投资要点：

    投资建议：公司盈利持续优化，多品牌、多品类、多渠道布局成效显著，维持2021-2023 年EPS 至0.53/0.89/1.44 元，参考可比公司估值考虑公司业绩成长性，给予2021 年3.1xPS，维持目标价38.3 元。

    21H1 业绩预告超预期，盈利能力持续优化。公司发布2021 半年报业绩预告，预计上半年实现归母净利润8600-9100万元，同比增长156%-171%，对应Q2 归母净利润5545-6045 万元，同比增长79%-95%，业绩增长超预期，主要由于上半年公司主品牌及代理业务均有序发展，营业收入实现较快增长，同时产品结构改善提升毛利水平，推动公司盈利能力持续改善。

    主品牌多渠道稳步发展，子品牌崭露头角，代理品牌保持强劲增长。

    主品牌御泥坊聚焦品牌升级，积极拓展多渠道布局，期内天猫平台收入占比持续降低，淘外京东、抖音、快手等平台发展迅速，全渠道保持较快增长。同时，御泥坊通过推出高单价新品+提升控价的方式持续提高毛利水平，在实现快速增长的同时也注重经营质量的提升。子品牌方面，公司自有品牌“小迷糊”打造出爆品战痘泥，月销超30万件，同时毛利大幅提升。代理品牌方面，重点品牌城野医生、露得清主打单品分别踩中377、A 醇的成分风口，保持强劲增长。

    股权激励目标明确，利润弹性有望进一步释放。公司股权激励设置利润端三年CAGR63%的高增长目标，树立长期信心。未来随自有品牌毛利率持续提升，代理业务进入收获期，利润弹性有望进一步释放。

    风险提示：主品牌盈利不及预期，代理业务发展不及预期。