事件：公司发布公告，预计21H1 实现归母净利润8600~9100 万元，同比增长155.7%~170.6%。单二季度实现归母净利润5545~6045 万元，同比增长79.2%~95.3%。公司连续多个季度业绩高速增长，产品力、品牌力和运营能力进一步得到验证。

    　　美妆品牌的竞争分为三阶段：渠道及价格、供应链及品质、品牌资产，前者是低阶段竞争，后两者则进入高阶段竞争。随着渠道和品类红利的逐渐衰减，美妆企业竞争已从渠道品类红利的争夺逐步转向品牌资产的比拼。我们认为公司在文化、调性、品类、营销、运营等多维度全方面升级，未来发展具备强劲的势能和可持续性。此外，公司积极与海外品牌开展合作，为海外品牌提供中国市场的全套解决方案，其中全面承接强生代理业务，帮助其旗下品牌构建更加清晰的发展思路。

    　　紧握电商渠道红利，品牌价值持续提升。根据公司官方发布战报，2021年618 期间公司全渠道GMV 超6 亿元，同比增长60%+。分品牌看，自有品牌御泥坊竞争力持续提升，氨基酸泥浆面膜销量超27 万瓶，在天猫涂抹式面膜类目中排名第一，此外小迷糊白泥面膜销量超过26 万瓶，排名第二；代理品牌KIKO、城野医生、露得清表现亮眼，合作单品在各类目下均取得销量第一的优异成绩。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年营收分别为51.9 亿元、71.0亿元、96.5 亿元，同比增长39.7%、36.8%、35.9%。归母净利润分别为2.3 亿元、3.7 亿元、5.9 亿元，同比增长64.2%、58.8%、62.3%；综合考虑可比公司估值与公司发展潜力，给予公司21 年60XPE，对应合理价值33.6 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：自有品牌发展不及预期；化妆品景气度下降导致行业增速下滑；海外代理品牌拓展受疫情影响。