业绩简评

    　　8.29 公司公告1H21 营收21.19 亿元、同增49.83%，归母净利8894 万元、同增164.48%，净利率4.20%（+1.82PCT）主要为毛利率升。

    　　分季度看， 1Q21~2Q21 营收同增58.03%/45.11%， 归母净利同增1040.09%/88.65%，净利率3.74%（+3.22PCT）/4.48%（+1.04PCT），盈利水平持续修复提升。

    　　经营分析

    　　分平台，淘系平台继续快速增长，抖音、线下等渠道高增：淘系平台营收同增41.93%、占比50%（-2.72PCT），抖音、快手等新渠道通过自播+头部达人、GMV 增长10 倍；线下销售同增100%+，上线护肤产品线。

    　　分品类，水乳膏霜及非贴片式面膜贡献主要增长：水乳膏霜/贴片式面膜/非贴片式面膜营收为13.03/4.13/2.37 亿元，同增83.85%/8.62%/25.11%，毛利率43.50%（+3.94PCT）/58.52%（+6.62PCT）/73.93%（+0.73PCT）。

    　　分业务，1）自有品牌：御泥坊营收同增41%，水乳膏霜占比提升7PCT、毛利率提升2PCT、存货周转提升1 倍，天猫占比26%、7 月在抖音快手GMV 排名均占国货美妆TOP5；小迷糊爆款战痘白泥连续月销超40 万瓶，数月位居天猫泥膜品类前列。2）强生集团代理：城野医生拓展社交电商、新媒体等，丰富377 产品线，377 精华上半年GMV 同增80%+；露得清打造A 醇家族，品牌爆款及营收大幅增长；美国生发品牌Rogaine“618”全渠道销售破千万。3）其他品牌代理：高端护肤品牌伊菲丹入驻丝芙兰/连卡佛/SKP 等；KIKO 打造爆款防晒粉饼，6 月达到淘系粉饼TOP1。品牌持续推展，1H21 新增药妆品牌Cellex-C、西班牙专业院线品牌美斯蒂克等。

    　　毛利率降、费用率降、存货周转加快： 1H21 毛利率53.13%（+1.76PCT）、主要为毛利率较高的非贴片式面膜营收占比提升/定价提升，销售费用率40.66%（-1.38PCT）、管理费用率4.72%（+0.84PCT）。

    　　存货周转128 天、同比加快54 天。

    　　投资建议

    　　投资建议：公司自有品牌及代理业务持续放量。预计21~23 年EPS0.63/0.98/1.51 元，PE 27/17/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品牌/渠道拓展不及预期。