1H21业绩符合业绩预告

    　　水羊股份公布1H21业绩：收入21.19亿元，同比+49.8%；归母净利润0.89亿元，同比+164.5%，符合此前业绩预告（预告利润增速区间155.74%-170.60%6）；扣非净利润0.79亿元，同比+149.1%，分季度看，Q1Q2营收同比分别+58.0%/445.1%，归母净利润同比分别+1040.1%6/+88.6%6，Q2在去年同期因经营提效带来基数逐渐走高的基础上，仍保持较快增长态势。

    　　发展趋势

    　　1、1H营收+49.8%，自有品牌+代理业务双线发展。0自有品牌：我们预计主品牌御泥坊1H21营收同增40%以上，在继续推进品牌升级和爆款打造的同时，渠道及品类结构持续优化，其中抖音、快手等新媒体平台GMV同增10倍，跻身国货美妆榜单前列，且线下渠道实现同比100%的强势反弹，与此同时，水乳膏霜占比明显提升，品类结构更加健康；第二梯队品牌表现亮眼，小迷糊成功打造明星产品“战痘白泥”，月销量超40万瓶，于5月获天猫面膜品类销量Topl；御MEN明星洁面产品力突出，获天猫金妆奖，品牌声量继续提升，公众号用户数超5000%增长；2代理业务：

    　　1H21延续快速成长，城野医生377精华、露得清A醇3.0等多个单品蝉联细分品类Top单品，同时新增海外功效护肤及院线品牌，卡位优质赛道。

    　　2、品类优化及运营提效带动盈利能力向好。1H21毛利率同比提升1.8ppt至53.1%，主要受益于产品结构优化，1H21期间费用率同比微升0.2ppt至47.9%，其中销售费用率同比下降1.4ppt至40.7%，管理费用率同比上升0.8ppt至4.7%，主因公司人员规模增长、股权激励费用增加，若剔除股权激励摊销影响，我们测算管理费用率同比持平于3.7%；此外研发费用率同比提升0.2ppt至1.4%，最终净利率同比提升1.8ppt至4.2%，扣非后净利率同比提升1.5ppt至3.7%，盈利能力继续改善。

    　　3、深化“四双”战略，核心经营指标持续优化自2020年以来，公司产品、营销、组织变革取得了较好进展，经营拐点逻辑持续兑现，核心运营指标逐季向好。进入2021年，公司进一步提出“四双”战略，强化研发和数字化双科技基础建设，提升产品力和运营效率，聚焦自有+代理双主业布局，内生外延打造美妆产业生态平台，剑指中长期可持续成长。现阶段，2司在品类优化、新平台扩展方面已取得一定进展，重申看好公司发展前景，继续关注明星单品打造及品牌升级进展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022年每股盈利预测，当前股价对应2021/2022年28.5倍/18.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.00元目标价，对应38.8倍2021年市盈率和25.6倍2022年市盈率，较当前股价有36.1%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；新品销售不及预期。