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水羊股份(300740)机构评级研报股票分析报告

 
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水羊股份(300740):产品结构改善 自有品牌、代运营业务双轮驱动

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2021-08-31  查股网机构评级研报

  事件

      公司发布 2021 年半年报:2021H1 公司实现营业总收入 21.19 亿元(+49.83%);实现归母净利润为 8893.87 万元(+164.48%);扣非归母净利润 7869.41 万元(+149.09%);经营活动现金流净额为1.49 亿元(+256.5%);ROE 为 6.31%(+3.59pct)。

      简评

      产品结构改善提升盈利能力,水乳膏霜品类丰富、营收占比提升。

      1Q21、2Q21营收增速分别为13.02亿元(+58%)、8.18亿元(+45%)。

      上半年公司三大类型产品实现不同程度增长,贴式面膜/非贴式面膜/水乳膏霜营收分别增长 8.62%/25.11%/83.85%,水乳膏霜快速增长使得营收占比升至 61.47%(+11.38pct)。盈利能力稳步提升,贴式面膜/非贴式面膜/水乳膏霜毛利率为 58.52%(+6.62pct)、73.93%(+0.73pct)和 43.5%(+3.94pct),整体毛利率升至 53.13%(+1.76pct);期间费用率基本保持稳定,其中销售费用率为40.66%(-1.38pct);净利率为 4.18%(+1.82pct)。

      自主品牌御泥坊核心品类持续延伸,全渠道运营能力进一步提升。上半年核心品牌御泥坊从视觉到产品全面升级,升级爆款氨基酸泥浆面膜,推出耀白淡斑、元气豆乳面膜等新品。此外,主品牌不断强化全渠道运营能力及新媒体渠道的布局,2021 年上半年在抖音、快手等新媒体渠道,店铺自播与头部达人组合发力,GMV 实现同比 10 倍增长,7 月御泥坊在抖音、快手平台 GMV 排名均占国货美妆类目 TOP5。经营质量显著改善,上半年存货周转降至 128 天(-54 天)。

      代理业务稳步增长,持续引入海外新品牌。代理品牌方面,公司与强生的合作逐步进入良性发展轨道,业绩稳步增长。其中 377美白淡斑精华上半年 GMV 同比大幅增长超过 80%,成为上半年天猫国际美妆精华品类 TOP 单品;美国抗初老先锋品牌露得清、生发品牌“Rogaine”均表现亮眼。其他品牌方面,伊菲丹入驻丝芙兰门店,与连卡佛、SKP 建立合作;KIKO 成功打造爆款防晒粉饼,6 月达到淘系粉饼类目排名 TOP1。上半年继续引入国际著名药妆品牌 Cellex-C、西班牙专业皮肤管理院线品牌美斯蒂克等,目前整体运营品牌数量已超 50 个、布局超 100 个渠道,上半年淘系渠道收入占比为 49.0%(-2.7pct)。

      盈利预测:预计公司 2021-2023 年收入为 51.1、66.2、84.7 亿元,分别同增 37.4%、29.7%、28.0%;归母净利润为 2.54、3.55、5.17亿元,分别同增 80.9%、39.7%、45.7%。维持“增持”评级。

      风险提示:市场竞争加剧、消费景气度低迷

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