事件

    　　公司发布 2021 年半年报：2021H1 公司实现营业总收入 21.19 亿元（+49.83%）；实现归母净利润为 8893.87 万元（+164.48%）；扣非归母净利润 7869.41 万元（+149.09%）；经营活动现金流净额为1.49 亿元（+256.5%）；ROE 为 6.31%（+3.59pct）。

    　　简评

    　　产品结构改善提升盈利能力，水乳膏霜品类丰富、营收占比提升。

    　　1Q21、2Q21营收增速分别为13.02亿元（+58%）、8.18亿元（+45%）。

    　　上半年公司三大类型产品实现不同程度增长，贴式面膜/非贴式面膜/水乳膏霜营收分别增长 8.62%/25.11%/83.85%，水乳膏霜快速增长使得营收占比升至 61.47%（+11.38pct）。盈利能力稳步提升，贴式面膜/非贴式面膜/水乳膏霜毛利率为 58.52%（+6.62pct）、73.93%（+0.73pct）和 43.5%（+3.94pct），整体毛利率升至 53.13%（+1.76pct）；期间费用率基本保持稳定，其中销售费用率为40.66%（-1.38pct）；净利率为 4.18%（+1.82pct）。

    　　自主品牌御泥坊核心品类持续延伸，全渠道运营能力进一步提升。上半年核心品牌御泥坊从视觉到产品全面升级，升级爆款氨基酸泥浆面膜，推出耀白淡斑、元气豆乳面膜等新品。此外，主品牌不断强化全渠道运营能力及新媒体渠道的布局，2021 年上半年在抖音、快手等新媒体渠道，店铺自播与头部达人组合发力，GMV 实现同比 10 倍增长，7 月御泥坊在抖音、快手平台 GMV 排名均占国货美妆类目 TOP5。经营质量显著改善，上半年存货周转降至 128 天（-54 天）。

    　　代理业务稳步增长，持续引入海外新品牌。代理品牌方面，公司与强生的合作逐步进入良性发展轨道，业绩稳步增长。其中 377美白淡斑精华上半年 GMV 同比大幅增长超过 80%，成为上半年天猫国际美妆精华品类 TOP 单品；美国抗初老先锋品牌露得清、生发品牌“Rogaine”均表现亮眼。其他品牌方面，伊菲丹入驻丝芙兰门店，与连卡佛、SKP 建立合作；KIKO 成功打造爆款防晒粉饼，6 月达到淘系粉饼类目排名 TOP1。上半年继续引入国际著名药妆品牌 Cellex-C、西班牙专业皮肤管理院线品牌美斯蒂克等，目前整体运营品牌数量已超 50 个、布局超 100 个渠道，上半年淘系渠道收入占比为 49.0%（-2.7pct）。

    　　盈利预测：预计公司 2021-2023 年收入为 51.1、66.2、84.7 亿元，分别同增 37.4%、29.7%、28.0%；归母净利润为 2.54、3.55、5.17亿元，分别同增 80.9%、39.7%、45.7%。维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、消费景气度低迷