事件：

    　　公司发布 2021 年中报，2021H1 实现营收 21.19 亿元，yoy+49.83%；归母净利 0.89 亿元，yoy+164.48%。其中，2021Q2 营业收入 13.02 亿元，yoy+45.11%；归母净利润 0.58 亿元，yoy+88.65%。21 年上半年营收净利持续双高增，实现 1000 万+日均营收。

    　　点评：

    　　营收端，分产品看，品类结构优化，2021H1 水乳膏霜营收 13.03 亿元，yoy+83.85%，占比 61.47%，同比上升 11.38pct，毛利率 43.5%，同比提升3.94pct；贴式面膜营收 4.14 亿元，yoy+8.62%，占比 19.52%，同比下降 7.4pct，毛利率 58.52%，同比上升 6.62pct；非贴式面膜营收 2.37 亿元，yoy+25.11%，占比 11.18%，同比下降 2.21pct，毛利率 73.93%，同比上升 0.73pct，公司持续优化产品，所有品类毛利率均实现同比上升。分渠道看，淘系营收 10.37亿元，yoy+41.93%，占比 48.96%，同比下降 2.72pct。线上与主流电商平台建立深度合作关系，线下进入屈臣氏等化妆品专营店及公司直营店，各品牌积极实现全渠道覆盖。

    　　成本端，2021H1 公司毛利率达 53.13%，同比上升 1.76pct；其中 2021Q2毛利率 53.89%，同比上升 1.93pct。

    　　费用端，销售费用率 40.66%，同比下降 1.38pct；管理费用率 4.72%，同比上升 0.84pct，主要系支付超 2000 万股权激励费用及人员薪酬提升所致；研发费用 0.3 亿元，yoy+72.71%，研发费用率 1.45%，同比上升 0.19pct，主要系大量招聘研发人才，加大研发技术体系、原材料等大规模投入所致；财务费用率为 1.03%，同比上升 0.6pct，主要系汇率变动导致汇兑损失增加所致。

    　　利润端，2021H1公司归母净利率4.2%，同比上升1.82pct。分季度看，2021Q2归母净利率 4.48%，同比上升 1.04pct。

    　　投资建议：

    　　水羊股份持续深化“四双战略”，上半年在销售费用率同比下降的情况下实现营收净利双高增，坚持打造以研发、产品、品牌为基底，多品牌、多品类、多业务、全渠道的科技美妆集团，深入新品研发与新兴平台流量的快速投放，以科技赋能美丽，实现长远发展。预计公司 21-23 年利润分别为2.4/3.7/5.8 亿，对应现阶段市值 29/19/12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观