营收、利润实现双高增，盈利能力持续提升

    21H1 公司实现营收21.19 亿元，同比+49.83%，归母净利润0.89 亿元，同比164.48%， 接近此前业绩预告区间上限， 扣非净利润+149.09%；单Q2 实现营收和利润分别增长45%和89%，主要系公司在各项业务均实现较快发展基础上，成本费用水平改善明显。

    营收分拆：水乳膏霜同比高增，平台多元化加速分品类看，贴式面膜取得营收4.14 亿元，同比+8.62%；非贴式面膜2.37 亿元，同比+25.11%，水乳膏霜13.03 亿元，同比+ 83.85%。本期水乳膏霜占比61.47%，较20 年底+11.13pct，占比持续提高。分品牌看，自主品牌御泥坊营收同比+41.18%，毛利率+2pct。分渠道看，自有平台实现收入0.84 亿元，同比+ 143.82%，营收占比3.98%。上半年公司在淘系传统平台继续实现41.93%高增长基础上，积极发力抖快等新兴渠道，非淘系占比渠道提升至51%以上。

    品类结构优化拉升毛利率水平，经营性现金流净额由负转正盈利能力方面，21H1 毛利率53.13%，同比+1.76pct，销售费用率40.66%，同比-1.38pct，得益于公司品类结构的持续优化以及营销投放的优化，公司盈利能力持续提升；而研发费用同比+72%，公司重视并持续加大研发技术体系、原材料等大规模投入。经营能力方面，21H1存货周转天数128 天，同比-54 天，表现优异。经营性现金流同比+256.5%，实现由负转正，主要源于投放效果的持续改善。

    风险提示：疫情出现反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期

    投资建议：盈利能力持续提升，科技赋能双业务驱动，维持“增持”

    公司深化“四双战略”，品牌端自主品牌+代理品牌双轮驱动，主品牌御泥坊产品不断拓新升级，实现客单价稳步提升，新锐品牌和代理品牌持续发力；渠道端，在淘系实现稳定增速基础上，公司重点发力抖快等新兴渠道，在流量去中心化过程实现多元化发展；产品端不断提高研发投入，同时采用数字化赋能组织提高管理效率。此外公司通过股权激励绑定管理层及业务骨干利益，有助于长期健康发展。维持公司21-23 年EPS 预期0.55/0.88/1.33 元/股，对应PE30/19/13 倍。