投资要点

    　　2021年中报业绩再兑现，整体呈现高质量增长：2lH1营收21.19亿，同比增长50%，归母净利8894万，同比增长165%，20H1仅3363万。

    　　21Q2营收13.02亿（+45%），归母净利5838万，同比增长89%，归母净利率4.48%.

    　　从营收拆分可印证，公司全品类、全渠道运营能力：

    　　1）水乳膏霜产品继续扩充，21H1实现营收13.03亿，同比增长84%，增长超预期，占比达到61%；非贴式面膜2.4亿，同比增长25%，贴式面膜占比下降到19%。

    　　2）具备强全域运营能力：公司运营130多个渠道，渠道结构多元分散。

    　　21H1线上实现营收18.58亿，同比增长50%；淘系维持高增速，同比增长42%；非淘系加快拓展，同比增长58%，占比超51%。

    　　自有品牌高质量发展印证品牌塑造能力：主品牌御泥坊“用现代科技重现盛唐文化”从视觉到产品全面升级，耀白滨斑精华面贴、元气畅饮面贴、元气豆乳面膜等新品，其中主打美白淡斑功效的耀淡斑精华面贴、主打保湿补水功效的元气畅饮面贴自上市以来均取得不错的销量。新锐品牌小迷糊成功打造了爆款产品战痘白泥，单品连续数月销量超过40万瓶，5月销量为天猫面膜品类TOP1，并连续数月位居天猫泥膜品类榜单前列，实现品牌营枚高速增长。

    　　代理业务定位海外品牌在中国的合作伙伴，更为深度的全域成体系服务能力尽享中国市场红利：

    　　1）跨境进口市场空间大、增速快，海外品牌也更加需要优秀运营商：一方面出于对于近年来中国市场的日新月异的变化的不适应性，本土化的优质运营团队作用凸显；另一方面，从海外品牌企业的组织结构设置来看，本部主抓研发与品牌，全球各个区域市场通常是通过与本土运营商的深度绑定合作来进行开拓，中国市场上，仅有少部分国际大品牌自建团队运营。因此，具备多品牌，多品类、全渠道综合运营能力的公司的重要性凸显。

    　　2）公司拥有海外品牌商所需要、最全面的全域成体系的品牌运营能力，可为给品牌企业提供在中国进行品牌重塑的全方面服务和全渠道买断的代理服务，能够充分的享受跨境进口的中国市场红利。

    　　3）公司自主+代理品牌超过50个，并不断与海外优秀品牌建立链接。新签品牌美国皮肤科医生推荐第一生发品牌“Rogaine”，首次参战618大促，全渠道销售额破千万且天猫国际618店铺跻身国际医药类目排名TOP2.

    　　上半年继续引入著名药妆品牌Cellex-C等。

    　　经营质量显著改善，盈利能力同比显著恢复，有望持续提升：1）费用率明显下降，形成良性循环：2020年整体销售费用率大幅下降情况下，2lQ2销售费用率继续保持同比下降的趋势，较2002降低0.92pct.2）存货及应收　　款增幅明显低于营收增速，运营效率提升：2102应收账款同比增速38%，存货同比增长10%，均明显低于营枚增速45%，周转效率提升；继20年经营性现金流由负转正，现金流进一步改善，21Q2现金流1.73亿元，2002仅为2303万，盈利预测及估值：公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升，代理品牌进入业务良性轨道，且在持续新接品牌、预计21/22/23年归母净利达到2.29/3.78/6.04亿元，同比增长63%/65%60%，对应估值30.4X/18.4X/ll.5X，剔除股权激励成本影响，21/22/23年归母净利约2.7/4.1/6.2亿元，同比增长约90%/50%/50%。公司属于高逸成长中的美妆品牌运营企业，主品牌御泥坊的高质量增长有望持续超市场预期，抬升公司估值水准，逐步由“美妆代运营企业”向“美妆品牌企业”靠拢，上涨空间可观，继续提示“买入”。

    　　风险因素：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；代理品牌解约风险。