投资要点：

    　　投资建议：公 司经营质量持续优化，继续向股权激励目标迈进，维持2021-2023 年EPS 0.53/0.89/1.44 元，目标价38.3 元，增持评级。

    　　业绩超预期，经营质量持续提升。2021 前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非净利润33.12/1.47/1.34 亿元，同比+41%/+103%/+97%。

    　　单Q3 营收/归母净利润/扣非净利润13.02/0.58/0.56 亿元，同比+29%/+49%/+52%。21Q3 公司毛利率57.61%同比持平，其中御泥坊毛利率提升至70%+。通过销售费用率的优化（-1.57pct 至44.53%），单Q3 净利率提升至0.78pct 至4.78%。管理费用率同比+2.03pct 至5.88%，主要由于人员规模增长、股权激励费用增加。公司存货、现金流继续优化，21 年前三季度存货周转天数同比下降61 天至133天；经营活动产生的现金流同比+187%至1.16 亿元。

    　　御泥坊推出高客单、高功效新品推动品牌升级，代理业务多点开花。

    　　主品牌御泥坊Q3 预计维持中高速增长，产品端推出新品微800 玻尿酸次抛精华、玻玻因胶原弹嫩面膜，应用专利酶切小分子透明质酸，有望通过高客单、高技术的新品逐步推动品牌形象提升。渠道端，通过布局抖音、快手等新兴红利渠道、优化电商运营，实现高质量的增长。代理业务多点开花，强生集团运营稳健，KIKO、zelens 分别同增300%+，多品牌、多品类运营能力凸显。

    　　集团化矩阵搭建渐趋成熟，经营稳定性增强。公司多品牌、多品类、多渠道矩阵逐渐搭建，经营稳定性有望不断增强，集团化发展可期。

    　　风险提示：主品牌盈利不及预期，代理业务发展不及预期。