事件

    　　2021 年第三季度公司实现营业收入11.93 亿元，同比增长28.72%；实现归属母公司净利润5772.79 万元，同比增加49.35%；实现归属母公司扣非净利润5571.31 万元，同比增加51.78%。2021年前三季度公司实现营业收入33.12 亿元，同比增加41.47%；实现归属母公司净利润1.47 亿元，同比增加102.91%；实现归属母公司扣非净利润1.34 亿元，同比增加96.79%。经营现金流量净额为1.16亿元，同比增长187.26%。

    　　公司基于双科技赋能、双业务驱动、双平台生态战略，初步实现“营收增长率行业领先、利润增长率行业领先”双高增目标按季度拆分， 2021Q1、Q2、Q3 较去年同期均实现较大幅度的增长，近两年的单季复合增速也基本保持在30%以上，考虑到公司的各项业务主要基于线上渠道的销售，这与电商渠道的高增速大环境较为匹配，与可比公司相比，受疫情冲击影响较小。四季度“双十一”对应为线上消费旺季，整体规模与业绩可期。

    　　前三季度公司自主品牌和代理品牌均有良好表现，自主品牌方面，御泥坊抖音开新日总GMV 全网第一，高达2300+，超百万GMV直播专场共8 场，活动总曝光达1.7 亿+，官号累积涨粉7 万+。前三季度公司不断推陈出新，御泥坊新品“重酿-微800 玻尿酸修护次抛精华液”、“玻玻因胶原弹雕精华面膜”重磅推出，以及新锐品牌小迷糊星际奇遇系列限量首发，均获得高人气。代理品牌方面，前三季度各品牌均取得良好业绩，如意大利时尚彩妆品牌KIKO 营收同比增长333%，英国实验室抗衰品牌zelens 营收同比增长302%。

    　　2021 年前三季度综合毛利率提升0.88pct，期间费用率降低0.18pct，研发投入不断加强

    　　2021 年前三季度，公司综合毛利率较2020 年前三季度提升0.88个百分点，较2019 年同期提升3.90 个百分点，实现毛利率的连续稳定提升。销售净利率提升1.39 个百分点，期间费用率下降0.18个百分点，其中销售费用降低1.60 个百分点，主要得益于公司品牌知名度的提高，营销收益显现；管理费用率提升1.28 个百分点，主要系报告期间公司人员规模增长和股权激励费用增加所致，针对2021 年限制性股票激励计划，公司累计预期产生激励成本1.15 亿元，其中2021 年全年预期摊销5499.95 万元。公司前三季度研发费用投入较去年增长45%，报告期间公司加大研发力度，参与2 项国家标准发布执行，申请24 项国家发明专利，7 项外观专利，11 项发明专利，8 项国家发明专利授权，此外，实现酶切小分子透明质酸、酵母发酵液、忍冬花发酵液等原料的优化及量产，并与中科院上海有机化学研究所达成合作，“一站式产品选用中心”建设也在不断推进，研发新品转化率持续提升。

    　　多业务板块协调发展，数字化赋能提高决策效率公司秉承“让人类享受肌肤之美”的企业使命，致力于成为全球十大美妆企业，多年来，已形成以自有品牌为核心，自有品牌加代理品牌双业务驱动的增长模式。自有品牌方面，旗下拥有“御泥坊”、“小迷糊”、“大水滴”、“御MEN”、“花瑶花”等多个品牌，产品品类覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等。代理品牌方面，公司于2018 年推出了独立开放平台“水羊　　国际”，为海外品牌提供中国市场的全套解决方案，帮助中国消费者享受世界各地多元文化背景的高品质产品与服务。除自有品牌和代理业务外，近年来，公司还持续在行业产业链上布局化妆品的研发、生产及组织数字化等领域，旗下拥有“水羊生物”、“水羊智能制造基地”、“水羊科技”等多个业务板块，公司多业务布局，整体高效协调发展的优势逐渐形成。

    　　公司以线上电商渠道销售为主，多年以来，公司投入了大量的资金进行自主技术开发，积累了丰富的数字化经验。在业务方面，公司的多个电商系统获得国家软件著作权，其中自主研发的销售管理信息系统，支持千万级日订单的处理能力。同时，公司所有业务已数据化，不断积累的业务数据能为公司在研发、产品开发、市场策略等方面提供更深层次的决策参考；在管理方面，公司作为拥有近两千名员工的组织，在人力资源、价值观、行政、财务等各板块的管理已处于智能化阶段，并形成了智能人力资源管理、智能价值观、智能行政、智能财务等等。通过数字赋能组织，极大的提高了公司业务开展、管理决策的效率及能力。

    　　研发赋能产品，注重人才培养打造团队优势

    　　公司重视产品研发，坚持技术创新，深耕产品研发和专业领域，先后在上海、长沙建立了科学研究中心，拥有研发团队100 余人。公司与江南大学、中国农业科学院麻类研究所、中南大学、湘雅医院、苏州大学等机构开展持续且深入的合作，通过多项产学研合作项目加强创新原料的开发及生产工艺创新，保证持续输出有价值的研究成果，掌握了多项独有技术和产品配方。通过多年及持续不断的研发经验积累，公司具备了强大的研发实力，并通过参与起草国家行业标准、开放基础研究平台、研发独有原料、配方三代一体四个维度实现研发赋能产品、产品赋能品牌。

    　　水羊股份重视人力资源管理体系的建设和人才培养，建立了具有行业竞争力的薪酬和激励体系。公司核心管理团队年轻且稳定，年轻化的管理团队对于互联网产品运营、网络购物消费群体特征、互联网传播特点等有深刻理解，能根据新消费需求、新传播方式、新营销渠道等趋势变化快速反应，助力公司快速调整生产研发、渠道拓展、品牌传播、市场营销策略。公司积极储备并大力提拔年轻人才，不断为公司经营团队注入新思维，保持团队的敏锐性，使公司能在不断变化的市场环境中保持长久稳定的竞争力。

    　　投资建议

    　　公司主要从事化妆品的研发、生产与销售，产品品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”、“御MEN”、“大水滴”、“花瑶花”、“HPH”等，产品品类覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、个护清洁等化妆品领域。在销售渠道上，与天猫、淘宝、京东、唯品会、抖店、拼多多等主流电商平台建立了深度合作关系。同时，在屈臣氏、沃尔玛、家乐福、万宁、各大城市化妆品专营店及公司直营店等上架销售，实现线上线下渠道全覆盖。在业务板块拓展上，积极与海外国际品牌开展合作，通过为海外品牌提供中国市场的全套解决方案，开拓了海外品牌代理业务，运营的跨境品牌覆盖从轻奢到平价的美妆护肤全品类，包含日本城野医生、意大利时尚彩妆品牌KIKO 等，助力海外美妆品牌触达中国核心消费者。结合公司的股权激励计划业绩预期， 我们给予公司2021/2022/2023 实现营收49.00/63.54/80.35 亿元，净利润2.53/3.89/5.76 亿元的预测，对应EPS 为0.61/0.95/1.40 元/股，对应PS1.55/1.20/0.95 倍，对应PE30/20/13 倍，维持“推荐评级”。

    　　风险提示

    　　供应链管理风险；行业竞争激烈；募投项目组织实施和效果不及预期。