21Q3 收入同比增29%、归母净利润增49%

    　　公司2021 年前三季度实现营业收入33.12 亿元、同比增长41.47%，归母净利润1.47 亿元、同比增长102.91%，扣非净利润1.34 亿元、同比增长96.79%，EPS0.38 元。归母净利率同比提升1.34PCT 至4.43%，净利润增速高于收入主要来自于毛利率的提升。

    　　分季度来看，21Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别同比增长58.03%、45.11%、28.72%，归母净利润分别同比翻10 倍、+88.65%、+49.35%。

    　　毛利率提升、费用率下降，存货、经营活动现金流向好毛利率：前三季度毛利率同比提升0.88PCT 至54.75%，可比口径下毛利率同比提升约2.8PCT。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3 单季度毛利率分别为51.94%（同比+1.57PCT）、53.89%（+1.93PCT）、57.61%（-0.07PCT）。

    　　费用率：前三季度期间费用率同比下降0.18PCT 至49.38%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为42.05%（-1.60PCT）、5.03%（+1.28PCT）、1.45%（+0.04PCT）、0.84%（+0.10PCT）。21Q1~Q3 单季度期间费用率分别同比-1.18、+1.05、-0.44PCT。前三季度公司管理费用增加主要系公司人员规模增长和股权激励费用增加所致；研发费用增加主要系公司加大研发投入所致；财务费用增加主要系利息费用增加及汇率变动所致。

    　　其他财务指标：1）存货21 年9 月末较年初增11.95%至7.79 亿元、同比减少4.59%；存货周转天数为133 天、同比减少61 天。2）应收账款较年初增17.20%至2.54 亿元、同比增加8.75%；应收账款周转天数为19 天、同比减少1 天。3）前三季度公司经营净现金流同比增加187.26%至1.16 亿元。

    　　盈利预测、估值与评级：公司自有品牌和代理品牌双轮驱动、均良性增长，自有品牌优化产品结构、毛利率不断提升验证产品力，代理品牌录得惊喜增长（KIKO/Zelens 前三季度收入增速超过300%），线上线下全渠道布局推进、新兴渠道抖音等积极布局，并加强费用管控、提高投放效率，促净利率提升，期待四季度销售旺季表现。我们维持21~23 年EPS 为0.61/0.88/1.44 元，对应21年PE30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期致终端消费疲软；新品或新品牌销售不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力；行业竞争加剧；费用控制不当。