业绩实现稳健高增长，盈利能力持续提升

    　　今年前三季度实现营收33.12 亿元，同比+41.47%，归母净利润1.47亿元，同比+102.91%，扣非净利润同比+96.79%；Q3 实现营收11.93亿元，同比+28.72%，归母净利润5772.79 万元，同比+ 49.35%，扣非净利润同比+ 51.78%，整体在Q3 大环境承压下表现稳健。

    　　品牌渠道表现：代理品牌增长快速，抖音加速放量具体来看，1）品牌端：主品牌方面，下半年以来御泥坊持续积极上新，包括微800 玻尿酸、玻色因面膜等，在去年基数走高以及行业整体承压下，依然取得符合公司预期的增长；代理品牌增速相对更高，除强生系品牌稳健表现外，KIKO 品牌同比增长333%，zelens 品牌营收同比增长307%，品牌代理孵化能力持续得到验证。2）渠道端：在天猫等传统渠道稳定基础上，公司积极开拓新兴平台，抖快电商加速放量。

    　　营销投放持续优化，库存结构进一步改善

    　　盈利能力方面，Q3 毛利率57.61%，同比-0.07pct，在原材料成本上行压力下，通过品类结构的持续优化仍然保持相对稳定。Q3 净利率4.78%，同比+0.78pct，主要系本期控费能力提升。其中销售费率44.53%，通过更精细化的费用投放实现同比-1.57pct，管理费率同比+1.84pct，主要系股权激励费用的摊销以及人员增加。营运能力方面，期末存货周转天数133 天，下降61 天，库存结构进一步优化，实现经营性现金流量净额1.16 亿元，同比+187.26%，现金流持续向好。

    　　风险提示：疫情出现反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期　　投资建议：盈利能力持续提升，四双”战略稳步推进，维持“增持”

    　　公司持续深化“四双战略”，以自主品牌为核心，自有品牌和代理品牌双业务驱动。具体来看：1）品牌端：主品牌御泥坊积极上新，实现品类结构的持续优化，并赋能优质代理品牌持续放量；2）渠道端，在淘系渠道稳定基础上，公司加快兴趣电商布局，抖音美妆快速放量，在流量去中心化过程实现跨平台多元化发展；3）内部管理能力方面，通过数字化赋能提高管理效率，并且积极发力研发驱动产品创新。中长期看，公司有望通过品牌拓展和渠道多元化布局获得业绩持续增长以及盈利能力的进一步提升，我们维持公司21-23 年EPS 预期0.55/0.88/1.33 元/股，对应PE34/21/14 倍，维持“增持”评级。