1-3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：收入33.12 亿元，同比+41.5%；归母净利润1.47亿元，对应每股盈利0.36 元，同比+102.9%，符合我们预期；扣非后净利润1.34 亿元，同比+96.8%。分季度看，Q1-Q3 营收同比分别+58.0%/+45.1%/+28.7%，归母净利润同比分别

    +1040.1%/+88.6%/+49.4%。

    发展趋势

    1、自有+代理双轮共驱成长。①自有品牌：在去年同期业绩基数逐季走高的情况下，Q3 主品牌御泥坊仍实现较好增长，其中抖音、快手等新渠道表现亮眼，御泥坊在抖音开新日活动中销售额约2300 万元，位列抖音开新日美妆品牌总GMV 第一；第二梯队品牌中，小迷糊通过艺术家联名、限定盲盒等新颖的营销种草模式，持续提高品牌声量；②代理品牌：随着各代理品牌逐渐由培育期步入收获期，代理业务营收延续高速增长势头，其中前三季度KIKO 营收同比+333%，zelens 营收同比+307%，持续印证公司多品牌、跨品类、多平台运营实力。

    2、单Q3 净利率修复至4.8%，盈利能力逐季向好。前三季度毛利率同比+0.9ppt 至54.7%，其中自有品牌产品结构优化带动毛利率稳步提升。前三季度期间费用率同比-0.2ppt，其中销售费用率同比-1.6ppt 至42.1%，管理费用率同比+1.3ppt 至5.0%，主要由于人员规模增长及股权激励费用增加所致，研发费用率同比基本持平。综合影响下，前三季度净利率同比+1.3ppt 至4.4%，扣非净利率同比+1.1ppt 至4.1%；若剔除股权激励费用，我们测算前三季度净利率修复至5.3%，延续进一步向好态势。

    3、“四双”战略稳步推进，研发升级持续加码。展望Q4，根据公司官方公布数据，天猫“双十一”预售开始的4 小时30 分内，公司旗下各店铺合计预售超过3 亿元，有望为Q4 业绩奠定基础。中长期来看，公司持续深化“四双”战略布局，以科技赋能新品研发，主品牌御泥坊着力打磨产品力，持续推进品牌形象升级，Q3 推出微八百玻尿酸次抛、玻玻因面膜等多款新品，通过分子刀酶切法专利技术提升透明质酸的透皮吸收率，在品类拓展及研发提升方面取得一定成效，后续持续关注新品销售及品牌提升进展。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年31 倍/21 倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.00 元目标价，对应39 倍2021 年市盈率和26 倍2022 年市盈率，较当前股价有24%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧，新品销售不及预期。