本报告导读：

    　　公司业绩预告超预期，顺利达成股权激励首年目标。同时，2021年积极推动主品牌升级、子品牌进行梳理重塑、代理业务步入正轨，为后续高质量发展打下基础。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司2021 年业绩超预期兑现，同时逐渐升级品牌形象，经营提质增效。上调2021 年EPS 预测至0.58（+0.05）元/股，同时考虑行业监管趋严，或影响新品牌发展速度，下调2022、23 年EPS预测至0.84（-0.05）、1.16（-0.28）元/股，参考可比公司给予2022年30xPE，下调目标价至25.2 元，维持增持评级。

    　　业绩超预期，顺利达成股权激励首年目标。公司发布2021 年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.30-2.65 亿元，同比+64%-89%，其中股权激励摊销费用税后影响预计为2600 万元左右，加回后预计实际盈利超额完成股权激励目标（2.54 亿元），此外非经常性损益对当期净利润的影响约为1500 万元。公司业绩大幅增长主要由于自有品牌与代理业务均实现了较快发展，营业收入实现较快增长，同时产品结构改善提升毛利水平，带动整体盈利能力改善。

    　　御泥坊积极推动品牌升级，小迷糊、大水滴等子品牌进行形象重塑。

    　　主品牌御泥坊全年预计维持中高速增长，产品端推出新品微800 玻尿酸次抛精华、玻玻因胶原弹嫩面膜，提升产品科技含量，长期看有望通过高客单、强研发的新品推动品牌形象提升。子品牌小迷糊、大水滴、VAA、HPH 等2021 年进行品牌形象重塑，为后续发展蓄力。渠道端，公司通过全平台布局优化电商运营，实现高质量的增长。

    　　代理业务多点开花，集团化矩阵搭建渐趋成熟。公司自有品牌+代理业务模式逐渐成熟，经营稳定性不断增强，集团化发展可期。

    　　风险提示：主品牌盈利不及预期，代理业务发展不及预期。