业绩预览

    　　预测盈利同比增长64%-89%

    　　水羊股份发布业绩预告，预计2021 年实现归母净利润2.3 亿元-2.65 亿元，同比增长63.97%-88.92%。若按区间中值（2.475 亿元）计算，同比增长76.4%，加回股权激励费用2600 万元后净利润2.735 亿元，超过当年股权激励目标（2.52 亿元）。

    　　关注要点

    　　1、双主业驱动营收快速增长，盈利能力持续改善。业绩期内公司自有+代理业务均实现快速成长：其中主品牌御泥坊在产品进一步升级的同时，快手、私域等新渠道贡献增量，第二梯队品牌小迷糊、大水滴等定位进一步理顺，产品、价格带持续向上突破；同时，代理业务中KIKO、zelens等品牌持续放量，印证公司多品牌、跨品类、跨价格带的运营实力。利润端看，产品结构优化及营销打法升级，带来毛利率及整体盈利能力持续向好。我们预计，最终超额完成首年股权激励目标，其中公司预计2021 年度非经常性损益对当期净利润的影响约为1,500 万元，影响有限。

    　　2、推进产品研发和品牌沉淀，助力高质量发展。2021 年以来公司成立创新中心，着力发展大研发体系，打造技术领先型产品，优化产品及品类结构。公司于Q3 推出微八百玻尿酸次抛、玻玻因面膜等多款新品，通过分子刀酶切法专利技术提升透明质酸的透皮吸收率，在功效升级及品类拓展方面取得一定成效。新品定价远高于御泥坊品牌原有价格带，在尚未大幅发力流量投放的情况下，实现较好的销售成绩和用户口碑，我们认为中长期有望通过技术领先、功效突出的新品实现品牌心智的构建。此外，根据公司公众号，2021 年11 月水羊股份荣登2021 年中国品牌500 强，品牌价值46.11亿元。

    　　3、深化“四双”战略，核心经营指标持续优化。自19Q4 以来，公司产品、营销、组织变革取得了较好进展，经营拐点逻辑持续兑现，核心运营指标逐季向好。2021 年，公司进一步提出“四双”战略，强化研发和数字化双科技基础建设，提升产品力和运营效率，聚焦自有+代理双主业布局，内生外延打造美妆产业生态平台。我们重申看好公司持续夯实产品研发、品类优化及品牌升级带来的可持续成长前景，继续关注明星单品打造及品牌升级进展。

    　　估值与建议

    　　维持2021/2022 年盈利预测不变，引入2023 年每股盈利预测1.27 元，当前股价分别对应2022/2023 年18/13 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价23 元，分别对应2022/2023 年26/18 倍P/E，有40%上行空间。

    风险

    　　行业竞争加剧；新品销售不及预期。