事件：公司发布2021 年度业绩预告，预计实现归母净利润2.30-2.65亿元，同比增长63.97%-88.92%，对应到21 年Q4 归母净利润预计为0.83-1.18 亿元，同比增长22.58%-74.06%。

    公司整体业绩超预期，主要原因在于：

    （1）产品结构改善提升毛利水平，预计未来自主品牌、主品牌和其他品牌的毛利水平有进一步提升的空间；

    （2）公司实施股权激励计划，股份支付摊销费用对公司净利润的影响金额约为2600 万元，若加回股权激励费用，预计公司21 年利润同比增长为82.5%-107.5%。

    （3）公司自有品牌和代理业务双轮发展，各项业务均实现较快增长。

    预计公司21 年非经常性损益影响为1500 万元，对净利润影响较小。

    重塑品牌文化形象，品牌价值、消费者认可度双增。据公司官方公众号，2021 年6 月旗下品牌御泥坊成为第五届中国化妆品市场年会（CBF）2021 护肤类“消费者十大首选品牌”； 11 月水羊股份以46.11亿元的品牌价值入选《2021 中国品牌500 强》榜单第398 位，在化妆品公司中名列第6。

    盈利预测与投资建议：公司代理品牌和自有品牌双业务驱动，持续实现高增长，预计2021-2023 年营收分别为50.1 亿元、65.3 亿元、85.3亿元，同比增长34.9%、30.2%、30.7%。归母净利润分别为2.5 亿元、3.7 亿元、5.3 亿元，同比增长78.5%、47.0%、43.7%；综合考虑可比公司估值与公司发展潜力，给予公司21 年40XPE，对应合理价值24.4 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：自有品牌发展不及预期；化妆品景气度下降导致行业增速下滑；海外代理品牌拓展受疫情影响。