公司披露2021 年业绩预告，预计21 年归母净利为2.3-2.65 亿元，同比增长63.97% – 88.92% ， 21Q4 归母净利0.83-1.18 亿元， 同比增长22.56%-74.04%。基于20Q4 高增速情况下归母净利仍保持快速增长，主要因为各项业务实现了较快发展，营业收入实现较快增长，产品结构改善提升毛利水平，公司整体盈利能力改善。另外，2021 年公司股权激励摊销费用以及非经常性损益对净利润影响分别约2,600 万元和1,500 万元。

    点评：

    自有品牌+代理品牌双业务驱动，多渠道均衡发展，研发+数字化提升产品及运营。

    1）自有品牌方面，御泥坊推出新品微800 次抛等，持续进行品牌升级、优化产品结构和提高客单价拉升毛利率，新锐品牌小迷糊快速发展，加强品牌协同发展。

    2）代理品牌方面，全面开放水羊国际平台，城野医生、KIKO 等多个国际品牌表现强劲，向CP（China-Partner）方向差异化竞争，整体保持健康良性发展。

    3）研发方面，持续加大投入及储备，优化制备工艺提升效率，参与指定两项国家标准发布执行，申请24 项国家发明专利，获11 项发明专利，酶切小分子透明质酸实现优化及量产，与中科院上海有机化学研究所达成合作，“一站式产品选用中心”建设持续推进，研发新品转化率提升。

    4）渠道方面，四季度加快其他渠道投放，快手、抖音合计GMV 过亿，占比持续扩大。

    5）数字化方面以电商化、在线化、数据化、智能化为目标打造数字化平台。

    投资建议：

    水羊股份持续深化“四双战略”，在自有品牌持续优化的同时，代理业务也多点开花跑通模式，逐步实现营收净利双高增目标，坚持打造以研发、产品、品牌为基底，多品牌、多品类、多业务、全渠道的科技美妆集团，深入新品研发与新兴平台流量的快速投放，以科技赋能美丽，实现长远发展。

    预计22-23 年利润分别为3.5/5.2 亿，对应现阶段市值19/13x，低估值高弹性！

    风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险；品牌发展不及预期风险