事件:
公司发布2021 年度业绩预告。
点评:
业绩高增长,盈利能力持续改善
2021 年公司预计实现归母净利2.30-2.65 亿,同比增长64%-89%。中位数约2.48 亿(+76%),其中股权激励费用影响约为2600 万,还原后21 年归母净利为2.56-2.91 亿,同比增长83%-107%;非经常性损益影响约为1500 万元,对净利润影响较小。单Q4 归母净利润8334 万-1.18 亿,同比增长23%-76%,保持较快增长。公司各项业务实现较快发展,营收实现较快增长,产品结构改善提升毛利水平,整体盈利能力改善。
主品牌御泥坊持续推进品牌升级,代理业务拓展较好公司自有品牌及产品品类持续开拓,主品牌御泥坊品牌升级、产品结构、渠道结构优化,水乳高霜类占比提升,抖音、快手等淘外销量比重提升,同时线上线下渠道实现全覆盖。据飞瓜数据,2021 年全年抖音平台御泥坊品牌成交额超过2.2 亿元。此外,公司拥有小迷糊、御MEN、大水滴、花瑶花、HPH 等新锐品牌,据生意参谋,2021 全年小迷糊品牌成交额超过1.5 亿元。代理业务方面,公司全面承接强生代理,并与伊菲丹、KIKO、法国高端功效护肤品牌LIERAC、芬兰天然护肤品牌Lumene、男士护理品牌Hawkins&Brimble、彩妆品牌NATASHADENONA 等50+个国际品牌合作,目前强生业务盈利已进入稳态,净利率3-5%,其他新接品牌盈利模型持续改善。本次双十一期间,公司旗下天猫各店铺首日GMV 超4 亿,李施德林漱口水售出40 万+瓶,KIKO 粉饼超26 万个,城野医生377 精华超25 万支,evidens 面霜销量超2.7 万瓶,旗下芬兰天然护肤品牌Lumene 实现大增,代理业务向好。
投资建议与盈利预测
公司积极强化多品牌全渠道运营能力,自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。
主品牌御泥坊产品结构持续优化,新锐品牌快速增长,淘外抖快及线下渠道稳步发展。同时强生代理业务利润率进入稳态,其他代理品牌盈利模型逐步优化, 整体基本面向好。预计2021-2023 年公司实现归母净利润2.40/3.69/5.95 亿,EPS 分别为0.58/0.90/1.45 元,PE28/18/11x ,维持“买入”评级。
风险提示
品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,盈利节奏不达预期。