事件：

    　　公司发布2021 年度业绩预告。

    　　点评：

    　　业绩高增长，盈利能力持续改善

    　　2021 年公司预计实现归母净利2.30-2.65 亿，同比增长64%-89%。中位数约2.48 亿（+76%），其中股权激励费用影响约为2600 万，还原后21 年归母净利为2.56-2.91 亿，同比增长83%-107%；非经常性损益影响约为1500 万元，对净利润影响较小。单Q4 归母净利润8334 万-1.18 亿，同比增长23%-76%，保持较快增长。公司各项业务实现较快发展，营收实现较快增长，产品结构改善提升毛利水平，整体盈利能力改善。

    　　主品牌御泥坊持续推进品牌升级，代理业务拓展较好公司自有品牌及产品品类持续开拓，主品牌御泥坊品牌升级、产品结构、渠道结构优化，水乳高霜类占比提升，抖音、快手等淘外销量比重提升，同时线上线下渠道实现全覆盖。据飞瓜数据，2021 年全年抖音平台御泥坊品牌成交额超过2.2 亿元。此外，公司拥有小迷糊、御MEN、大水滴、花瑶花、HPH 等新锐品牌，据生意参谋，2021 全年小迷糊品牌成交额超过1.5 亿元。代理业务方面，公司全面承接强生代理，并与伊菲丹、KIKO、法国高端功效护肤品牌LIERAC、芬兰天然护肤品牌Lumene、男士护理品牌Hawkins&Brimble、彩妆品牌NATASHADENONA 等50+个国际品牌合作，目前强生业务盈利已进入稳态，净利率3-5%，其他新接品牌盈利模型持续改善。本次双十一期间，公司旗下天猫各店铺首日GMV 超4 亿，李施德林漱口水售出40 万+瓶，KIKO 粉饼超26 万个，城野医生377 精华超25 万支，evidens 面霜销量超2.7 万瓶，旗下芬兰天然护肤品牌Lumene 实现大增，代理业务向好。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司积极强化多品牌全渠道运营能力，自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。

    　　主品牌御泥坊产品结构持续优化，新锐品牌快速增长，淘外抖快及线下渠道稳步发展。同时强生代理业务利润率进入稳态，其他代理品牌盈利模型逐步优化， 整体基本面向好。预计2021-2023 年公司实现归母净利润2.40/3.69/5.95 亿，EPS 分别为0.58/0.90/1.45 元，PE28/18/11x ，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　品牌市场竞争加剧，新品牌孵化不达预期，盈利节奏不达预期。