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水羊股份(300740)机构评级研报股票分析报告

 
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水羊股份(300740):双业务驱动高效增长 盈利能力持续改善

http://www.chaguwang.cn  机构:国信证券股份有限公司  2022-04-29  查股网机构评级研报

  2021 年股权激励目标达成,营收利润持续双增长。21 年实现营收50.10 亿元,同比+34.86%,实现归母净利润2.36 亿元,同比+68.54%,扣除股权激励股份支付影响后净利润同比+81.12%;其中21 年Q4 实现营收同比+23.59%,归母净利润同比+32.00%;此外,22 年Q1 实现营收10.46 亿,同比+27.96%;归母净利润0.42 亿元,同比+36.10%,消费环境承压下继续稳健增长表现。

      营收拆分:水乳膏霜品类持续增长,自营业务表现亮眼。1)分产品:品类结构进一步优化。21 年贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜占比分别为17.87%、10.50%、64.64%,占比分别同比-7.69pct、-5.48pct、+13.16pct;2)分销售模式:自营占比进一步提升。21 年自营模式收入31.38 亿元,占比62.64%,同比+3.27pct;代销模式及经销模式分别占比12.39%/18.07%;4)分平台:

      以第三方平台为主,自有平台快速发展。21 年第三方平台收入同比+26.53%,占比81.42%;其中淘系平台同比+18.72%;自有平台收入同比+172.45%。

      盈利营运:21 年毛利率为52.07%,同比+2.86pct,其中境外业务毛利率提升17.76pct;22Q1 毛利率为54.26%,品类结构优化下提升2.3pct;21 年销售费率同比+1.79pct,22 年Q1 销售费用率同比+3.08pct,主要系公司持续推进布局新渠道及新品类,相应投放力度加大;21 年存货周转天数同比-44天至107 天,有较明显改善;21 年经营性现金流净额为1.99 亿元,同比+52.64%,主要受益于销售规模增长,现金回款增加。

      发行可转债募资夯实公司研发生产实力:公司计划发行总额不超过7 亿元的可转债,其中5 亿元用于投入水羊智造基地项目,项目有助于提高公司扩大产能,提升研发实力,从而在多变的市场环境下为公司打下持续增长基础。

      风险提示:新品升级不及预期,海外品牌合作受限,行业竞争加剧。

      投资建议:四双战略”持续深化,营收利润双增长。

      维持盈利预测,维持“增持”评级。公司2021 年实现营收利润双增长,达成2021 年股权激励目标。22 年Q1 则在“四双战略”深化继续实现稳健表现,为公司将持续推动自有品牌资产沉淀,提升全渠道运营能力,持续构建品牌和平台生态。维持公司22-23 年盈利预测,预计22-24 年归母净利润3.38/4.66/5.75 亿元,同比增速为43%/38%/23%,摊薄EPS 为0.82/1.13/1.40元,当前股价对应PE 为14/10/8 倍,维持“增持”评级。

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