事件:公司发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年全年实现营业收入50.1亿元,同比增长34.9%;实现归母净利润2.4 亿元,同比增长68.5%。2021 年Q4 实现营业收入17 亿元,同比增长23.6%;实现归母净利润0.9 亿元,同比增长32%。2022 年Q1 实现营业收入10.5 亿元,同比增长28%,实现归母净利润0.4 亿元,同比增长36%。营收业绩保持稳定增长趋势。
线上线下齐发力,双业务驱动营收高增。公司2021 年营收维持稳定增长态势,分渠道来看,线上渠道自有平台实现营收3.4 亿元,同比增长172.5%,第三方平台实现营收40.8 亿元,同比增长26.5%;线下渠道实现营收5.9 亿元,同比增长61.6%。公司积极拓展自有渠道“水羊直供”,新入驻合作分销商过万家,自有平台实现了高速增长;线下公司积极合作屈臣氏等头部连锁,面膜类销售稳居屈臣氏国货份额前二。分产品来看,贴式面膜实现营收9 亿元,同比下降5.7%,非贴式面膜实现营收5.3 亿元,同比下降11.4%,水乳膏霜实现营收32.4亿元,同比增长69.3%,品牌代理实现营收3.3 亿元,同比增长32%。公司面膜类产品营收有所下滑,但同时水乳膏霜强势增长,产品结构进一步优化,扩大产品矩阵,整体经营指标得到改善。分地区来看,国内实现营收37.1 亿元,同比增长23.9%,国外实现营收13亿元,同比增长80.8%。公司不断与海外优秀品牌建立合作,拓宽代理品牌林,逐步加大营收贡献。
产品结构优化,盈利模式持续改善。2021 年公司毛利率为52.1%,同比上升2.9pp,净利率为4.7%,同比上升1pp。毛利率提升主要因为1)产品结构改善,目前水乳膏霜类占比64.6%,面膜类产品占比28.4%,而水乳膏霜和贴式面膜毛利率同比均有所上升,2)渠道结构改善,公司积极推进自有分销渠道“水羊直供”以及私域小程序“水羊潮妆”,加强多渠道多平台运营。2021 年公司销售费用率为40.5%,同比上升1.8pp,管理费用率为3.9%,同比上升0.6pp,研发费用率为1.3%,同比维持稳定。公司加大品牌营销投放,布局抖音、快手、小程序等新平台,持续扩大自有品牌与代理品牌市场影响力。
坚持“四双战略”,多维共进打造大型美妆集团。公司坚持“以自主品牌为核心,以自有品牌与代理品牌双业务驱动”为主的双科技赋能、双业务渠道、双平台发展的战略,实现双高增目标。公司主品牌“御泥坊”正持续加大研发力度,新锐品牌“大水滴”、“小迷糊”等通过差异化品牌定位聚焦细分赛道客户群体,整体将加速进行品牌形象升级改造,进一步提升盈利能力;代理品牌方面与强生的合作进入良性发展轨道,业绩稳定增长,另外不断引进海外新的优秀小众品牌,提供全要素全渠道的代理服务,跨入大型美妆集团的行列。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.92 元、1.41 元、1.92 元,未来三年归母净利润将保持49.6%的复合增长率。考虑到公司自有品牌与代理品牌双业务驱动,主品牌持续转型升级,维持“买入”评级。
风险提示:汇兑风险、竞争加剧风险、品牌升级不及预期风险。