事件:

    水羊股份发布2021 年年报,全年实现营收50.1 亿元/+34.86%、实现归母净利润2.36 亿元/68.5%,符合此前业绩预告。2022Q1 实现营收10.46亿元/+27.96%,实现归母净利润0.42 亿元/+36.1%.

    投资要点:

    营收实现稳健增长,盈利能力持续提升。2021 年公司全年实现营收50.1 亿元/+34.86%、实现归母净利润2.36 亿元/68.5%,其中单Q4营收16.98 亿元/+23.6%、归母净利润0.9 亿元/+32%,符合市场预期。2022Q1 公司实现营收10.46 亿元/+28%,实现归母净利润0.42亿元/+36%。从毛利率角度看,2021Q4/2022Q1 公司毛利率分别达46.8%/54.3%,分别同比提升5.58/2.32pct,预计毛利率提升主要系产品结构改善。从费用率角度看,2021Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别达 37.5%/1.6%/1.1%/0.5% , 同比分别提升7.2/-0.9/0.0/-0.7pct。2022Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别达43.3%/4.3%/1.8%/0.6%,分别同比提升3.1/-0.2/-0.3/-0.5pct。从盈利能力端看,2021Q4/2022Q1 归母净利率分别达5.28%/3.91%,分别同比提升0.34/0.19pct,盈利能力有望逐步进入上升趋势。

    水乳霜膏占比大幅提升,大水滴升级后品牌销量向好。分品类看,2021 年公司水乳膏霜/ 贴式面膜/ 非贴式面膜分别实现营收32.39/8.95/5.26 亿元,分别同比增长69.3%/-5.7%/-11.4%,水乳膏霜占比由2020 年的51.5% 进一步大幅提升至2021 年的64.6%/+13.1pct。从毛利率端看,2021 水乳膏霜/贴式面膜/非贴式面膜毛利率分别达42.7%/58.4%/73.1% , 分别同比增长0.59/3.77/-0.5pct。公司整体的品类结构实现较为明显的改善,逐步摆脱以面膜为主的固有影响。此外公司品牌转型策略已取得一定成效,子品牌“大水滴”在2021 年进行了全新的品牌升级焕新,2022Q1大水滴天猫系销售额超2000 万,同比大幅增长。

    发行可转债募资,提升新技术新产品产业化能力。公司发布可转债预案,拟募资7 亿元,其中5 亿将用于“水羊智造基地项目”。此前公司主要以委托加工的方式进行生产,而委托加工生产模式所产产品占生产成本比重较高。公司新建水羊智造基地项目,新建化妆品生产工厂,并将建设小分子玻尿酸生产线和泥浆制备工艺生产线等原料工厂,进一步提高公司新技术新产品产业化的能力,符合公司品牌升级转型的思路。

    盈利预测和投资评级: 基于审慎性原则,暂不考虑发行可转债对公司业绩的影响,预计2022/2023/2024 年公司实现营收65/83/102 亿元,同比增长29%/28%/22%。预计实现归母净利润3.5/5.5/7.3 亿元,同比增长47%/58%/33%,维持“增持“评级。

    风险提示: 1)流量成本大幅度提升;2)海外品牌降价抢占市场份额;3)产品质量问题;4)监管趋严导致产品上新不及预期;5)新锐品牌快速崛起加剧竞争;6)相关资料及数据如与水羊股份公告不一致,请以公司公告内容为准;7)公司可转债发行进程的不确定性影响。